事件：12月制造业/服务业/建筑业PMI录得49.0/49.3/56.9，制造业环比下降0.4，服务业与上月持平，建筑业环比上升1.9。综合PMI产出指数录得50.3，环比下降0.1。

制造业：需求端压力仍较大。1）制造业位于枯荣线以下，短期内仍呈现超季节性回落的趋势，现阶段制造业生产端仍好于需求端。除生产经营活动预期、在手订单、主要原材料购进价格小幅上行外，其他主要指标均出现环比回落，大、中、小型企业均有所下行。2）在内需和外需连续多月未有明显起色的背景下，尽管生产端仍在扩张区间，但呈现明显的持续放缓趋势。PMI进口和新出口订单持续回落，大、中、小型企业均出现下滑。3）制造业PMI原材料、产成品库存、企业采购小幅下行，企业仍处在从被动去库向主动补库迈进的过程中，采购意愿和生产意愿均有所下降。4）原材料价格上行、出厂价格下行反映出内外需仍有进一步改善空间，部分行业存在明显的供给过剩问题。5）从行业上看，与上个月相比，位于景气度区间的行业数量保持平稳，原材料加工业涨跌不一，中下游制造业有待继续提振。其中环比上升幅度较大的纺织服装服饰业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维及橡胶塑料制品业。

非制造业：服务业低于历史平均水平。1）在建筑业的带动下，非制造业景气度较11月小幅回升，尽管仍处于荣枯线以上，但整体居于历史水平以下。服务业PMI与上月持平，从业人员指数环比下行0.4，其他主要分项指数均环比上行。2）就服务业的市场需求和预期而言，新订单和业务活动预期均有所回升。3）政府出台的多项利好房地产行业政策，在一定程度上提振了房地产市场信心，建筑业各项经济指标显著改善。

结论：四季度以来，制造业和服务业均出现超季节性回落，并低于历史平均水平。制造业目前存在的最重要问题是需求端（内需和外需）恢复速度偏缓，此外，原材料价格大于出厂价格的情况已存在数月，这造成部分行业存在阶段性产能过剩。非制造业中，下半年服务业PMI的表现弱于上半年，服务业对就业的吸纳能力明显减弱。综合而言，为了提高经济复苏斜率，加大宏观经济政策逆周期调节力度仍有必要。

风险提示：内需恢复速度低于预期