为何必须重视航空发动机产业布局？1）高战略价值：核心技术和市场牢牢 掌握在美英等国家的寡头企业手中，并对我国军用航空发动机实施禁运，我 国实现技术突破和自我迭代迫在眉睫；2）高经济性：航空发动机价值量约占 飞机总价值的 20-30%，其单位重量创造的相对价值是船舶的 1400 倍。一款 成熟发动机型号产品通常能够延续 30 至 50 年，经济性非常高；3）高难度& 重积累：航空发动机研制周期长达数十年，比如 F35 战机用 F135 发动机研制 周期达 22 年，需要投入大量资金，持续不断的实施先进技术预先研究和验证 计划。美国航空发动机研究和发展经费占 GDP 的比重分别达 0.08%、0.06%。 

如何看我国航发市场空间？1）军用有人机：未来 10 年，我国军机发动机需 求总量约为 2.78 万台，万亿市场可期，其中新增军机需求总量约 11781 台， 国产替代发动机需求约 3390 台，维修与换发带动的发动机需求约 12606 台。 2）军用无人机：到 2025 年，我国军用中大型无人机发动机市场规模约 30 至 45 亿元。3）商用：预计未来 20 年我国共需要 9284 架飞机，中国商飞将新增 5162 台商用发动机需求，市场空间近 3000 亿，国内发动机产业有望显著受益。 

发动机价值链如何评估？航空发动机价值链由研发设计（价值占比 10%）、 整机制造（占比 40%）和维修运营（占比 50%）三部分组成，其中制造阶段 的原材料费用（占比 20%）、运营维护阶段中零备件航材费用（占比 25.5%） 在航空发动机全生命周期成本中占比较高。钛合金、高温合金制品供应商以 及控制系统供应商有望持续受益。 

投资建议：航空发动机赛道“长坡厚雪”，正步入产业发展“红利初期”。 我国航空发动机产业起步较晚，发展基础较为薄弱。随着 2015 年“两机”重 大专项的启动，我国航空发动机产业正式步入发展红利期。2021 年以来，随 着备战需求大幅提升，国内军用航空发动机规模放量，发动机制造端进入蓬 勃发展期。未来，随着量产型号批量进入进厂翻修期，发动机维修运营业务 将迎来井喷，发动机产业链有望持续受益。 

上游材料端，高温合金用量占发动机总重量的 40%~60%以上，叠加国产化率提升预期，建议关注抚顺特钢（600399.SH）、西部超导（688122.SH） 等 。 高端钛合金用量占发动机 总重量的 25-40%， 建议关注宝钛股份 (600456)、西部超导(688122)、西部材料(002149)等。发动机隐身材料领域 建议关注华秦科技（688281.SH）等。 

中游制造端，建议关注中游锻件供应商中航重机（600765.SH）、航宇科 技（688239.SH）、派克新材（605123.SH）以及中游铸件供应商航材股份 （688563.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、图南股份（300855.SZ）等；重 点关注航空发动机控制系统供应商航发控制（000738.SZ）。 

下游整机制造与运维端，总装环节进入壁垒极高，国内外皆成寡头垄断态势，后市场规模更加可观，建议重点关注航发动力（600893.SH）。 

风险提示：装备需求不达预期的风险；企业扩产不及预期的风险；产品价格 大幅波动的风险。