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恒林股份：代工低位复苏，跨境趋势高增

夜长梦山

2024-01-12 10:08:53

【国盛轻工|标签票】恒林股份：代工低位复苏，跨境趋势高增跨境电商高增趋势延续。从代运营到自主团队，从单品类到全品类，自主品牌出海大潮中公司不断试错、坚定投入、持续创新，跨境电商规模快速爆发、成为第二成长曲线。1）团队激励充分，管理机制完善；2）供应链完善，越南布局工厂、美国布局仓库，成本优势显著；3）亚马逊基本盘稳固、TIKTOK高速增长贡献增量，全品类&全价格带全方位覆盖终端需求。目前跨境电商高速增长逻辑持续兑现，结构性新平台（从亚马逊到TikTok），新品类（从办公椅到泛家居）贡献高速增长，目前市场预期仍不充分。代工份额提升、盈利修复。伴随下游库存优化，客户下单节奏恢复，ODM订单自Q2回暖、Q3-4延续修复。此外，1）宜家库存周期滞后，2023财年（截至8月31日）库销比为16.4%（已低于疫情前17%+），2024有望进入补库周期。2）办公椅换新周期通常为3-5年，2020年居家办公需求高点，首批换新需求有望于2024年显现。3）海外前瞻性布局产能，越南总产值已达15亿元，此外新增非宜家沙发订单，客户供应链全球化背景下产能爬坡有望加速、盈利改善。内生外延，永裕改善明确。1）系统办公：LO受益于总部赋能&管理层优化，业绩稳增（23H1+22%），目前逐步落地国内方案，未来有望承接国内客户并维系稳增。2）板式家居：23年厨博士受制于需求疲软短暂承压（23H1-18%），未来有望优化客户结构，抢占份额；内生安徽信诺获宜家东欧增量订单（23H1+14%）。3）永裕家居：2023H1表观增速承压（-27.5%），但由于格局优化，公司持续获新订单，下半年改善明确，全年有望稳增。盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为4.4/5.4/6.5亿元，对应PE估值分别为14X/11X/9X，维持“买入”评级。 ⚡风险提示：海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动。

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