上海石化：大丝束碳纤维受益于风电高景气；稀缺性重估空间较大
无名小韭20070922
2021-11-15 10:54:06
我们认为股价异动主要得益于风电需求回归景气，公司在建大丝束碳纤维是未来推动风电大型化的核心材料，标的不仅具有稀缺性且估值低位，重估确定性与潜在空间较大。
风电大型化加速，大丝束碳纤维需求有望快速增长。从发展趋势看，我们认为风电大型化是风电有效的降本途径。在风电大型化过程中，叶片长度快速增加，对材料的强度与轻量化提出了较高的要求。大丝束碳纤维作为新一代高强度、低密度材料，在风电领域的需求有望快速增长。我们预计，至2025年，中国风电领域大丝束碳纤维的需求量约5.9万吨（假设2025年中国风电新增装机量为66GW），2022-25年的CAGR超125%。 公司在建1.2万吨大丝束碳纤维，预计2023-24年放量贡献增量利润。公司正在建设2.4万吨/年碳纤维原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目；该项目分二期进行，一期是1.2+0.6万吨，我们预计一期明年年底中交，二期有望于后年年底中交。根据我们预测，得益于国内风机、储氢气瓶、汽车等领域对大丝束碳纤维需求的高增长，公司碳纤维业务有望在2023年放量贡献较可观的增量业绩，我们预期大丝束碳纤维理论单吨盈利有望达到5-8万元/吨，隐含该项目投产后预期盈利有望接近10亿元，较上海石化传统炼化业务盈利提升25%。根据公司中期和长期规划，目标大丝束碳纤维产能达到5-10万吨/年体量。 新材料分部重估有望打开市值空间。我们认为剔除国际油价大幅波动可能带来的库存损益影响，上海石化传统炼化业务年化盈利中枢有望达到40亿元左右；而大丝束碳纤维、醋酸乙烯及公司持续加码的新材料、专用材料布局，将带来增量利润且盈利贡献占比持续提升。我们保守估计未来2-3年公司新材料业务盈利有望超过10亿元以上，考虑分部重估有望打开公司整体市值空间。
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上海石化
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