23业绩快报：23年收入21.4亿，yoy+32.7%，归母2.3亿，yoy+24.6%，扣非2.1亿，yoy+15.1%；Q4单季收入6.6亿，yoy+37.5%，归母0.51亿，yoy-16.7%，扣非0.34亿，yoy-42.4%

#两个亮点：

#Q4收入超预期： Q4收入高基数下仍实现高增，尤其#电商yoy+110%及外围省份yoy+61%表现均超预期，公司电商快速放量+全国化扩张的逻辑持续得到验证。Q4核心五省收入同比略有下滑主要与#产能紧张约束下控制五省发货有关

#毛利率提升明显： Q4整体毛利率53.2%，同比+6.3pct，环比+1.6pct，产品结构升级红利持续。在宏观消费降级背景下，公司益生菌、敏感肌等爆款系列销售占比持续提升，#验证卫生巾赛道的优异及百亚产品力

#一个解释：

#Q4利润承压原因： 1）23下半年来加大品牌费用投放，Q4销售费用率39.3%，同比+12.8pct；2）收入结构，电商、外围收入快速增长，影响整体净利率；3）Q4产能紧张影响高净利率的核心五省收入；4）步步高、家乐福减值1000多万；5）年底奖金发放

展望24年：电商高增+全国化扩张+产品升级逻辑持续兑现，23年归母净利率10.9%，#基数效应下24年利润增速压力缓解。公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级