1、公司玉米种子销售收入同比增长25%，子公司扭亏贡献利润 2020年以来国内玉米价格持续上涨，2021年内达到将近3000元/吨高点，突破近10年水平。农民种植积极 性提升，对于优质种子需求较往年更为旺盛，公司玉米种子销售收入增长25%，上涨明显，公司玉米毛利 率达38.15%，较2020年上涨8.61pct。我们预计公司2021-2022销售年度玉米销量同比增长20%，终端售价 预计提升15%，2022年玉米种子销售收入有望持续增长。受粮价景气影响，小麦种子、水稻种子销量较上 年同期都有所增加。此外，我们判断在加强优质品种销售、严格管理库销比等措施下，公司子公司经营好 转，2020年子公司登海先锋亏损达7869万元，2021年盈利1665万元，成功扭亏为盈；登海五岳、道吉、华 玉净利润均明显增长。展望2022年，我们认为国内玉米供需持续偏紧，且因俄乌战争等外界因素等影响， 供需缺口被进口完全填补的可能性较小，玉米价格预计保持较高位置，公司玉米种子销售有望持续量价齐 升的景气行情。 

2、4个位点审定时代来临，公司品种竞争力强有望受益 2021年，国家农作物品种审定委员会办公室组织修订了国家级玉米、稻品种审定标准，规定玉米申请审定 品种与已知品种DNA指纹检测差异位点数≥4个，并对产量、品质等作出更高要求，当前较为分散的行业格 局有望改善。公司玉米种子产品力强， “全国杰出贡献玉米自交系” 55个玉米自交系中，登海种业选育的玉 米自交系占比达15%。玉米种子销售额连续多年位列全国第1/2名。我们认为，随着种子政策进一步向鼓励 和保护创新倾斜，注重研发投入且具备高品质种子的头部公司有望快速发展，登海种业凭借领先的品种竞 争力和品种储备有望获得更高的市场份额。 3、 转基因玉米种子有望在今年落地，公司储备领先 2022年1月，农业部对2021年转基因大豆和转基因玉米产业化试点情况回应，提出试点进展比较好，转基因 品种特性优良，节本增效优势明显——转基因玉米对草地贪夜蛾的防治效果可达95%，转基因玉米籽粒中霉 菌毒素的含量低。公司与大北农在转基因玉米种子方面提早展开合作，品种储备较为丰富。我们预计今年 上半年有望开启转基因玉米种子大规模示范、10-11月份可销售转基因种子，公司有望在转基因玉米时代获 得先发优势。 若不考虑转基因放量，我们预计公司2022/23/24年收入有望达17.84/25.77/34.44亿元，同比增长 62%/44%/34%；归母净利润达3.38/4.58/5.89亿元，同比增长54%/28%/29%。另外我们认为如果转基因 玉米商业化落地，转基因玉米种子有望在落地的第一/第二/第三年给公司带来0.3/2.16/4.7亿利润贡献。考 虑到种子行业高景气和公司业绩高增长，继续给予“买入”评级。