当前房地产行业及地产债的困境—销售遇冷、再融资受 阻、预期扭转，受此影响，地产内生现金流及外部接续、补充现金流匮乏，截至本报告发布之日，已经有 包括融创、龙光多家民营房企公布或者正在酝酿债券展期事宜，我们认为，如若不发生政策上的刺激强干 扰，随着销售回款持续不佳及银行、非银持续不断收紧对地产行业尤其出险民营房企的风险敞口，后续展 期潮依然会延续，更多房企会卸下“欠债还钱、天经地义”的思想包袱，去勇敢追求“公司自身及权益投资人 利益最大化”；

另一方面，我们也认为在“房住不炒”方针指导下，政策虽然会有缓和，但是强刺激并不会轻 易发生，且民营房企的腾挪出来的市场空间会有国有房企甚至地方城投接盘，政策倒逼力度有限；此外， 保行业≠保企业，保企业≠保债权人，保债权人≠债券投资人，作为最为劣后的债券持仓机构尤其是当考量 到产品存在风控要求、期限要求、净值化诉求等因素，信用债品种依然是最为不利的一方。

最后，房企财 务纪律严肃性受到融资动机及压力等因素影响一直是相对薄弱一环，不排除发债企业年报密集披露的窗口 期给市场带来的新的视觉冲击。 地产债收益应该在国有及混合所有制房企中进行挖掘。结合上述论述情况，我们认为民营地产债在当下 从性价比角度考虑应该不作为一个投资方向，纵然有资质尚佳的民营房企存在于市场但是收益并不具备吸 引力，相反部分国有房企虽然略有瑕疵但是依然瑕不掩瑜，债务偿还永远不能忽视外部支持因素，其良好 的股东背景、银企关系可以作为强有力支撑点，信贷资源及市场资金终究要投放出去，鉴于此，我们认为 当下可以考虑在部分有高收益的纯正国资背景房企或者能得到良好的信贷资源的混合所有制房企中进行选 择。 后续展望-建议关注违约及展期潮持续蔓延对国有房企进行波及带来的投资机会。本轮违约及展期潮如果 持续蔓延，势必会波及到上述弱资质国有房企，并带来其定价及估值上的波动，我们认为，波动即机会、 可适当参与。