会议要点

1. 水泥产业2024年走向解析

煤炭下游需求端水泥行业:水泥行业是煤炭消费的重要下游行业，约占比12%-13%。2022-2023年，由于房地产行业需求下滑，水泥行业需求呈现快速下滑。

需求结构变化:房地产对水泥需求的比重从2017-2018年的近50%降至2023年的30%。相对的，基础建设投资需求（如公路、铁路、机场、桥梁）所占比重上升至45%，现在基础建设需求高于房地产。

2024年水泥行业前景:目前拜煤炭展望系列电话会对2024年水泥行业需求和供给状态、政策面及进出口情况尚未明朗，待专家进一步分析和讲解。

2. 水泥行业逆势挑战与展望

水泥需求总量下降显著：2023年水泥需求量约20.2亿吨，较高峰期下降4亿吨，深刻影响行业效益，导致价格大幅下滑。

企业盈亏分化，北方普遍亏损：大约50-60%的企业亏损，尤其北方企业；上市公司中约有30%亏损。

24年度预测房地产需求额外下降10%：基建预计保持中速增长，但房地产负面影响导致水泥行业需求整体下滑，预计降幅收窄至约2%。产能过剩与错峰政策成效受关注，制定和执行力度直接影响行业质量和利润。

3. 供需与政策影响

2024年水泥行业需求量预计将小幅下降，供给端产能仍在增加、产能利用率下降，需政府加强监管以促进行业盈利改善。

进出口对整个行业影响非常微弱，2023年出口有所回升，但整体体量小，中国不鼓励出口。进口因价格下降而显著减少。

双碳政策正逐步影响水泥行业，但具体配额及交易规则仍在研究中。期待政策推动行业减产、调结构，并助力行业集中度提升。

4. 水泥产能出清之难景

产能出清较为困难：过往经验及国际对照表明中国产能出清困难，企业即使停产也不易关门，且往往不愿退出市场，且有潜在资产价值。

政府及企业态度对产能出清造成影响：地方政府不愿看到资产流失，企业自身也期望通过生产维持运转。

政策支持或法律手段有助推动产能出清：直接限定产量规模、经营矿山限制、能耗和环保法律等政策有望促使产能出清。

5. 基建撑水泥需求?

宏观角度：2024年基建体量大，即便增长率为4~5%，总投资也应超18万亿，国家持续保障基建工程，但资金落地不理想，对需求有拖累

基建需求：当前基建近45%依赖水泥，不太可能突破50%，2024可能呈平稳或小幅增长，资金落地为关键需关注因素

地产领域：新开工面积指向性强，对水泥需求影响较早，当前预计2024年新开工面积将继续下降，约10%，对水泥为负增长贡献

6. 水泥行业能耗及煤炭需求趋势

农村水泥需求稳定，大型新农村建设可能带来短期拉升，但没有宏观性数据具体预测。

水泥产业能耗限额压减目标为100公斤/吨以下，优势企业或降至80公斤/吨，煤炭使用总量需减少。

2024年水泥产量预计降至19.7~19.8亿吨，下降2~3%；熟料量比上年减少约3,000万吨至12.6亿吨。

Q&A

Q：2024年水泥行业的需求预测如何？基建和地产领域的趋势将如何影响水泥需求？

A：对于2024年的水泥需求，我们做出的是相对偏弱的判断。其核心原因是来自地产领域的贡献依然是负面的，而基建领域预计将会保持稳定状态，相较于2023年，预计2024年的水泥需求将会有小幅下滑。

Q：当前水泥行业的供给情况如何，产能的变化及利用率有什么趋势？

A：在产能置换之后，整体产能实际上是在上升的，尽管设计产能有所限制，但实际产能有显著增加。目前产能利用率在持续下降，行业供给过剩状况相当严峻。未来的产量及产能压减将可能依赖于各地政府的监管力度，而不少企业为了保持市场份额，可能仍然保持较强的生产积极性，这包括进行价格竞争。如果没有政府的积极干预，行业可能持续处于供应过剩状态，进而导致行业盈利情况不乐观。

Q：在碳交易和双碳政策方面，预计未来会对水泥行业产生什么影响？政策实施和具体影响的时间表是怎样的？

A：水泥行业的双碳政策近两年开始受到重视，尽管具体的碳配额和碳交易政策尚未明确，一些省份已经在进行试点工作。碳排放强度与总量的双重控制正在被用来约束行业的产能与产量过剩问题，未来通过碳政策的实施，也希望行业的集中度能有所提升。当前政策方向还在研究中，具体的实施效果可能还需要时间观察。从目前来看，如果今年能有政策面的突破，那么最早也是到了2025年这些政策才会真正开始产生影响。

Q：产能出清和自我出清在水泥行业为何会面临困难？

A：产能出清在中国水泥行业确实很困难，这从过去的经验和其他国家的表现中都可以看出。即使某些企业由于价格过低而不得不停产，由于其成本甚至现金流无法覆盖，这些企业也很难彻底退出市场。它们可能会寻找收购方，希望通过转让资产而不是轻易退出。由于它们可能代表了数亿资产的价值，而政府通常不希望这些资产退出，尤其在非发达地区。这些资产对于地方政府而言很重要，它们希望能够激活这些资产，哪怕是通过贷款来维持它们的运转。此外，在年度内有些月份的价格能够上涨，企业就会抱有希望在价格上涨时通过外购熟料、生产自家水泥来盈利，即使每吨利润微薄，也能保持基本的现金流和支付员工工资。

Q：需要怎样的政策来推动水泥行业的产能出清？

A：需要一些强有力的政策来驱动行业整合，比如直接限定生产规模，要求低于一定日产量的企业必须淘汰，这已经在某些省份实施。第二是通过限制矿山权利，如果没有矿山的资源，企业的资产就会变得无效。第三是通过法律手段，例如执行能耗和超低排放标准的政策，如果企业真的无法做到，那么将依法进行处罚。

Q：在需求稳定下行的趋势下，水泥行业的产能会何时出现反转？

A：产能反转的机会要取决于市场需求的稳定和下行趋势。如果市场保持在低位，通过企业的优势区域和结构化调整来提高行业集中度，这种自我关停是可行的。但这个契机需要在需求有一个明显的底部形成时才会出现。如果需求继续下降或者只是小幅下降，那么并不是一个好的时机来进行产能调整。

Q：2024年煤炭下游需求中，水泥行业的基建需求如何？有哪些变量会影响到基建需求对水泥的拉动？

A：对于2024年水泥行业的基建需求，从宏观角度来看，基建从2021年以来增长率始终保持在高位，预计2024年即使增长率降至4-5%，基建投资也能达到18万亿以上。基建是国家重点工程，一直受到保障，而当前最大的问题是资金的问题。从微观上看，资金的落地情况并不理想，这对需求有一定的拖累作用。考虑到水泥的高回款率要求，不得不依赖第三方垫资或银行融资，资金跟不上时，需求确实会受到影响。目前基建总体量已非常大，同时在水泥消费结构中占比接近45%，预期难以再有显著突破。细分到具体工程，高铁项目、公共项目、新能源建设包括储能项目，以及机场等交通类项目还有不少，而公路的升级改造也在逐步进行。尽管项目存在，但仍需关注资金的落地情况。从总体上看，预计2024年基建对水泥的需求贡献可能是平稳或小幅增长。但考虑到基建体量已达到较高水平，我们的判断是整体需求对水泥行业将不会太大。总量在增长，但对水泥的拉动作用相对平稳。

Q：房地产行业在2024年对水泥需求的影响如何？

A：就地产行业而言，新开工面积对水泥需求的指向性极强，常被视为先行或同步性指标。水泥在房地产建筑中用得早，在打地基阶段需求量就会上升，而到后期封顶时需求则会减少。因此，从新开工面积变化来看，一旦上升，水泥用量随即增加，表现为同步或略领先的趋势。根据我们搜集的各类研究报告和分析得出的结论，预计2024年的新开工面积可能会继续下降。乐观的预期可能会降一些，悲观的预期会下降更多，但取一个中性值的话，可能是下降10%左右。因此，可以预见房地产行业对水泥需求的贡献将是负增长。

Q：2023年农村低端市场的水泥需求占比与趋势有哪些预测指标参考？

A：没有宏观数据能明确显示农村的具体建设情况，因此难以做出具体分析。从微观观察来看，这一市场相对稳定，除非有特大型的新农村建设项目出现，那可能会有短期需求上升。

Q：未来水泥行业的煤炭使用量趋势如何？

A：单位产品的煤炭使用量一定会下降，这是不变的趋势。因为无论是从减碳还是企业竞争的角度，都在试图减少化石能源的使用。目前，水泥行业正普遍推广生物质能源替代燃料的使用。未来3～5年，单位产品的煤炭使用量会持续下降。在能耗限额区域的趋势下，单位煤炭用量可能要在100公斤以下吨；对于优势企业，可能降至90至80公斤。而目前的普遍状态应该是在100~110公斤左右，三四年前大约是115~120公斤。

Q：2024年的水泥产量预计会是多少？

A：预计2024年的水泥总需求量将处于19.7~19.8亿吨，下降2~3%左右。熟料量可能会在12.9亿吨的基础上减少3000万，即约为12.6亿吨。

Q：如果房地产数据好转，2024年的水泥需求和煤炭使用量预测如何调整？

A：如果房地产数据好转，则明年的需求有可能是正增长的，这对于目前的情况比较乐观。至于水泥熟料和煤炭使用量，至少能维持在今年的水平。

Q：水泥行业使用的煤炭种类及其热值大致是多少？

A：水泥企业一般优先选择热值在5500大卡以上的煤炭，这取决于高热值煤与低热值煤之间的价差。

Q：当前水泥行业在经济和环保政策下的整体情况如何？

A：目前，整体情况中性偏弱。房地产和基建的未来情况，以及国家对经济刺激的政策将成为决定未来实际消费量的重要变量，值得持续关注。