会议要点

1. 风电并网潮与市场影响分析

风电装机量预期：2023年全年预计并网装机量约60GW，其中海风约5GW。招标量达70GW，较2022年有20-30%降幅，展示出装机和招标略有不齐的情形。

需求依然旺盛但受干扰影响：尽管存在用海政策、军事航道等外部干扰因素导致项目推迟，本身的风电项目需求依然旺盛。

重点项目延期可能导致集中爆发：重点海风项目如江苏、广东项目群受限制性因素严重影响，一旦外部性因素缓解，项目需求可能集中爆发。

2. 市场与政策双重影响

政策落地带动行业活跃：三季度开始的30政策落地，各省风电项目推进逐渐活跃，尤其注目江苏广东项目群新进展。

季节性影响项目施工：海风电项目施工受到季节性限制，Q2和Q3为主要施工窗口期，对年底或年初开工的项目最终投产影响有限。

江苏广东项目预期未变：江苏广东项目预期依然积极，春节前后军方问题可能获解决，开工旺季前有利消息集中释放。

3. 政策缓解与装机量增

河北、江苏海上风电项目拿到批复，表明330政策影响告一段落。各地风电项目活跃，为需求高景气提供基础。

预计24年下半年，广东新一轮竞配项目的一半以上将启动招标，并在25年末形成并网，成为主要增量。

24年可能并网项目总计约20个GW，预期至少10个GW装机量，若乐观则可能达到15个GW，接近翻番增长。

4. “十四五”末风电装机高峰展望

十四五计划完成度不足一半，预计后两年风电装机高峰，政策和行业动力将促进目标完成。

近海开发空间有限，预计未来规划和开发将转向深远海域和国管海域，技术可开发量可达300吉瓦。

2024下半年，重点关注博物馆海域项目开工建设和政策征求意见稿发布，对海上风电板块是直接催化。

5. 风电领域投资策略解析

陆上风电需求强劲，主要来源于大基地、分散式与大带小项目，尤其注重分散式发展。

推荐海缆和管桩两环节，因具抗通缩属性及直接受益于海工项目规模化，领头厂商技术、生产优势显著。

塔筒管桩行业景气向好，预计24年加工费上升，盈利明显改善；海外市场拓展会为企业带来增量业绩。

会议实录

1. 风电并网潮与市场影响分析

首先，从电网经验来看，一般12月确实会出现项目集中并网的现象。我们预期今年全年的并网量将达到60吉瓦左右。在海上风电方面，预计大约5吉瓦。如果参考协会的吊装统计来看，数字可能略高，预计吊装并网量在65到70吉瓦之间，其中海上风电预计占6到7吉瓦。就招标情况而言，我们统计到2023年全年的招标量约为70吉瓦，包括海上大约10吉瓦，陆上60吉瓦，这与2022年相比，显示了20到30的降幅。总体上，无论是装机容量还是招标量，都显示出了一定程度的不均衡。

关于今年年初的预期，其中装机端未达预期，主要是由于海上工程需求不及预期所致。年初时，我们的预测是基于2022年大量招标和少量装机之间的剪刀差，预期今年海上风电的装机量可能在8到10吉瓦，加上陆上风电，整体装机规模可能超过70吉瓦。然而，受到军事航道用海政策调整、国企领导层更迭等外部因素干扰，风电项目的推进进度普遍放缓。若不考虑这些外部因素，无论是海上还是陆上风电，本身的项目需求仍然十分旺盛。

从这个角度来看，我们可以确定，需求只是由于外部干扰性因素影响而延期，并未消失。一旦这些外部因素得到缓解，这些项目需求可能会经历一个集中爆发期。对于海上风电，分析了受限制性因素影响的一些项目，江苏和广东两个项目群的情况尤其受关注，它们分别受到军事和航道影响，受影响的规模约为7到8吉瓦。主要是这两个项目群的开工不及预期，导致了2022到2023年装机量不及预期的主要原因，同时也影响了海上风电板块的市场表现和投资信心的不足。

除江苏和广东以外，其他省份的项目也受到限制性因素的波及，但程度较小。例如，上海市的金山二期项目也受到了一定的影响。山东也有受到军事影响的项目。此外，用海政策的调整，即330政策的出台，造成了行业内没有形成统一的预期，导致业主和审批部门出于谨慎，减缓了项目推进和审批节奏。这也解释了为什么今年上半年海上风电项目几乎没有新进展，在第二季度中期甚至出现了中断，导致那一时期企业的产能安排非常惨淡，主要受到用海政策调整影响。

2. 市场与政策双重影响

直至三季度开始，"三三零"政策大致在三季度得到落实，具体细则基本上也公布了。这包括了对新老项目的划分和标定。江苏和广东的项目群陆续也展现了新进展，江苏着手进行了设备施工招标，以及海域使用申请、环评等相关工作同步推进。可以看出，"三三零"政策落地后，各省的项目推进逐渐活跃起来，因此风电板块的估值和投资信息，在三季度也有了一定收获。

但是，自12月份以来，海风板块再次出现调整。一方面可能与市场整体调整有关，另一方面主要是由于江苏和广东项目没有新的进展。此前，大家预期这两地能在年底前开工或有新进展，但现在并未如愿。因此，对2024年海风需求兑现度的怀疑再度浮现，投资信心略显不足，这直接反映在股价上，近期一些头部企业和龙头标的——包括东南、海利、泰盛等，都出现了阶段性新低。

据此，我们对近况和观点予以更新。首先是关于江苏和广东项目进度的情况，海风施工非常依赖窗口期，有强烈季节性，全年仅有约1/3时间可施工，主要集中在第二和第三季度。而第四季度和第一季度本来就是施工淡季，因此江苏和广东的项目无论是四季度还是次年第二季度开工，实际上对最终投产进度影响并不大。所以，江苏和广东的项目在年底前投产的预期实际上并未改变。

项目的开工需要办理多种手续，除了海域使用权证外，还需要协调多项水上水下施工许可。即使军事和航道问题解决，海域使用权证办理后，正式动工前仍有一段空窗期待。以天津三峡项目为例，其海域使用权证于11月份拿到，但至今未开始大规模动工。这其中既有季节窗口期因素，也有其他手续办理和协调因素。因此，我们认为近期江苏和广东项目的进展实际上是符合预期的。

基于窗口期考量，第四季度和第一季度原本就没有多少施工窗口，留出的时间余量足以解决项目限制性问题。大家还需对这些问题的解决保持耐心。我们预期，春节前后，江苏地区的军方问题有望解决。

我们预判，江苏可能在施工旺季前迎来项目开工，并在开工前收到新一轮资金，这些集中的利好消息可能在一定时间内集中释放。

同时，广州的青州5期和半成亚项目尚无定论，但青州肉项目目前正在正常推进，并且有供货企业已收到部分货款。因此，我们预期在第二季度期间这些项目也能够正常开工，而且青州武器和三十一二的项目有望迎来新的进展消息。

3. 政策缓解与装机量增

在江苏和广东之外，我们注意到最近各省海上风电项目的推进非常活跃。首先，关于批复，河北和江苏的“十四五”规划都已经正式获得批准。受到330政策的影响，辽宁、河北和浙江三个省份之前受到的影响较大。目前来看，河北和浙江都已获得项目批复。虽然辽宁还未有正式批复，但我们可以看到辽宁的新项目开始释放，并已开展前期工作的招标。这一方面显示330政策的影响已告一段落。

另一方面，我们观察到海上风电的项目数量持续增长，储备量十分充足。后续江苏、辽宁、上海等省份将开启新一轮的竞争配置，海上风电的项目量将非常大。这些充足的项目量为未来几年的高需求奠定了基础。从项目推进的节奏来看，各省份的风电项目同样非常活跃。

在此之前，受到影响的上海、山东等地正在陆续进行设备招标和环境评价工作。广东和福建的新一轮竞争配置项目也在积极推进，广东粤西地区的项目进度尤其迅速。以阳江三山岛华电项目为例，上周已获得核准。根据产业链反馈，广东东部地区大约有5吉瓦大小的项目，不受航道问题影响，前期进展顺利。

从时间规划来看，我们预计到2024年下半年，广东计划的7个风电项目中至少有一半将启动招标，并在2025年“十四五”末期形成并网。这将在2024年的招标和2025年的装机量中占据很大一部分。

对于已有项目的进展，2024年可能并网的项目，部分原定在2024年前并网，但受限制因素影响延期，另一部分则已定于2024年并网，且近期有新进展。我们的统计数据显示，2024年可能并网的量达到16吉瓦，其中约10吉瓦的项目已开工，估计能装机6到7吉瓦。仍有约3吉瓦的项目将留至2024年进行。基于这一数据，我们预计2024年的项目总量可能达到20吉瓦。鉴于某些项目仍存在限制性因素，可能不能如期解决，有些项目或许只是部分技术并网，我们预计2024年的装机量至少为10吉瓦，乐观估计可达15吉瓦，同比增长接近翻番。

从资金角度来看，根据协会数据统计，各省的海上风电经济性基本达到评价标准，收益率也能满足央企开发标准。尽管如上海可能的竞争性电价较低，但这些项目通常由像五大四小的大型央企牵头、以集体形式参与开发，因此这些企业在战略布局下会适当放宽收益率要求。

所以，从新技术和新机型角度来看，市场完全能够支持海上风电项目需求的快速释放。

4. “十四五”末风电装机高峰展望

在讨论各省份"十四五"规划的目标时，我们发现到2023年，整个"十四五"计划的完成度可能不到一半。鉴于此，我们预计，如果要实现"十四五"规划目标，未来两年内装机量的一个小高峰是可以期待的。虽然有人可能认为省级政府的"十四五"目标不是硬性指标，不达成也无关痛痒，但我们通过分析政府及央企的行动来看，海岸空间资源的稀缺性已经使得这些目标变得格外重要。一旦"十四五"规划中的海工目标未达成，这势必影响未来海工资源的分配，这对央企同样适用。

因此，在习近平总书记提出的"3060"目标背景下，以及海风资源的相对稀缺性考虑，政府和业主们有充分的动机去确保"十四五"规划目标达到较高的完成度。从业主和政府的立场来看，"十四五"最后两年装机量大幅放量，出现装机小高峰的概率非常大。综合考虑存量项目、海风经济性及成本降低、政府与央企的规划目标等多个角度，我们认为2024年至2025年，海上风电装机量将迎来一波小高峰。

关于海风产业，大家关注的另一个焦点是深远海的规划和海域开发。据水规总院的公开数据，基于实际可开发量，目前近海并网装机容量大约有40个GW左右，其中全在近海省管海域。除了已并网的项目，包括正在推进和前期有进展的项目，以及已经竞配的，一共可达到约100个GW的规划容量。近海海域从技术层面可开发的量已经非常有限。展望未来，基本上所有规划的装机量都将转向深远海域及国管海域。水规总院的数据显示，国管海域的技术开发潜力可达到300个GW，这意味着如果有政策支持和开发动作，可开发的海上风电空间将会进一步扩大。

对2023年而言，我们看到深远海域和博物馆海域的项目开发已经上了日程，许多省份都已经展开了相关工作。对2024年的展望，我们需要重点关注几个方面：一是山东可能会有博物馆海域的项目开始实质性的建设；二是多个省份的深海区域项目示范申报；三是大家预期的博物馆海域的征求意见稿的发布。这些都可能是海上风电整个板块会出现一些边际变化，也有可能成为直接的市场催化剂。

至于海外市场，市场普遍预期迎来快速增长将在2025年以后。这主要是基于各国的高装机量规划。因此，从2024年下半年开始，一些产业链企业可能会密集收获海外订单。我们预计从2025年开始，国内外海上风电将进入一个景气度共振的周期。

另外，关于陆上风电，对于2024年的需求，我们预计总体上将持平或略有增长。这基于之前的丰富招标量支撑，尽管2023年的招标量有所下降，但实际对陆上风电装机量的影响并不大。当前陆上风电的招标活动依然繁多，需求依然存在。

5. 风电领域投资策略解析

因此，我们可以看到陆上风电项目需求仍然旺盛。陆上风电的需求主要来源于三个方面：大基地、分散式风电以及大带小。今年已经出台了相关政策，为老旧工厂改造升级和退役提供了政策依据。2024年，我们可能需要重点关注分散式风电，随着乡村风电政策的落地，这块领域的发展有望加速，也将贡献部分增量空间。

在特定的推荐标的方面，我们依然主要推荐海上风电的两个环节：海缆和管桩。认为海缆拥有稀缺的抗通缩属性，能够直接受益于海上风电的规模化和大型化。海缆的价值量有望随着高电压等级占比的提升而持续增加。

从竞争格局来看，头部厂商在生产能力、交付业绩以及产能数据化布局上，仍具有领先优势。通过产品结构的升级，仍能维持相对稳定的盈利。

同时，二线厂商展现出强劲的竞争态势。虽然他们可能首先会进入35-220千伏的海缆市场并占据一定份额，相较于原有的路缆厂商，尽管35-220千伏的海缆毛利率可能低于抢装潮时期，但相比于其基本盘的盈利能力仍有所提升。对他们而言，这是新的增长点，能够增强在海缆领域的实力，逐步追赶头部企业。

在海缆板块，我们主要推荐具有领先优势的东缆，其次是亨通和中天。在二线厂商方面，我们主推集团电缆。管桩方面，作为少数具有抗通缩属性的优质海风环节，我们梳理了头部五家厂商的2024年和2025年的规划和扩产量。结合行业需求，我们认为基于旺盛的需求，2024年行业的竞争格局将有明显好转，可能会带动加工费上升，从而明显改善塔筒管桩企业的盈利情况。

同时，管桩企业还有出海机会，陆续会获取海外订单，为企业带来增量业绩。在管桩方面，我们推荐泰盛、大金，以及产能扩张迅速、出海布局较为宽广的天盛和海利。