第一，11月19日，央行发布2021年第三季度货币政策执行报告。在经济的判断上，央行要比二季度更谨慎。对世界经济的看法从“前景改善”变为“复苏动能趋缓”；关于国内经济，央行明确指出“保持经济平稳运行的难度加大”。二季度央行强调国内“经济恢复不稳固，不均衡”，即经济主要是结构性问题，而三季度央行指出“经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，即周期性与结构性问题叠加。一般来说，结构性问题对应结构性政策，而叠加周期性问题，则需要总量政策。第二，货币政策面对的第一个问题就是通胀。在通胀的判断上，央行的结论是“通胀压力总体可控”。因为“我国是全球主要生产国，经济自给能力较强”、“总供给总需求基本稳定”，因此有利于应对国际大宗商品价格上涨和海外通胀上行的影响。第三，货币政策面对的第二个问题是发达经济体本轮货币政策退出。关于这一点，央行在指出下一阶段货币政策基调时，特别强调了“以我为主”。专栏3也就“发达经济体货币政策调整及应对”主题做了进一步讨论，指出由于我国经济韧性更强、实施正常的货币政策、汇率对外部冲击吸收能力增强，以及人民币资产吸引力提升等原因，当前我国面对的内外部环境与2013年那轮有明显不同，发达经济体政策调整对我国影响有限。第四，在货币政策思路上，央行强调“要加强国内外经济形势边际变化的研判分析”，“把服务实体经济放到更加突出的位置”，要求“增强信贷总量增长的稳定性”，“保持货币政策稳定性，努力完成今年经济发展主要目标任务”，即货币政策锚定的是实体经济，主要诉求是稳信贷。第五，在流动性的要求上，有两个明显的变化。一是删去了“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；二是删去了“管好货币总闸门”的表述。前者对应的是银行间市场流动性，可能指向的是地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕偏松；后者对应的是信用社融，可能指向的是产业政策保供取得成效与需求进一步下行后，资源品价格得到控制，通胀对信用政策的掣肘减弱，未来央行在稳信用层面会更为积极。第六，市场比较关注房地产领域的政策。在本次货币政策执行报告中，央行继续强调“房住不炒”，“不把房地产作为短期刺激的手段”、“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）及“房地产金融审慎管理制度”的说法和二季度比也没有差别。新增的部分主要是“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”，这一表述是9月24日央行货币政策委员会第三季度例会、9月29日人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会精神的延续，对应的是9月下旬以来房地产金融政策执行灵活性的适度上升。11月19日银保监会新闻发言人答记者问时指出，房地产合理贷款需求得到满足。10月末，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，整体保持稳定。第七，在金融风险处置领域，央行强调的重点变化较大，从二季度强调“密切监测、重点排查重点领域风险点”，“构建防范化解金融风险长效机制”转为本次报告的“坚持底线思维，增强系统观念”，“以经济高质量发展化解金融风险”，“防止在处置其他领域风险过程中发生次生风险”。第八，在三季度货币政策执行报告中，央行也披露了三季度贷款加权利率与超储率。金融机构新发放贷款加权利率为5%，较二季度上升7BP，主要因为房贷利率的上涨。超储率为1.4%，在历史同期中处于较低位置，在偏低的超储率环境下，三季度货币市场利率依然保持了平稳。对此，央行在专栏1中进行了详细的解释，指出这一现象主要因为四个因素：（1）超储利率下调使金融机构减少了备付资金；（2）银行预防性需求减少；（3）政策目标更清晰；（4）做好了流动性跨周期调节，未来流动性松紧应更多观测市场利率的变化。第九，目前关于财政货币政策的定调整体上仍是基于7月底政治局会议精神，央行三季度货币政策报告在关于货币政策的关键表述上并无变化。但与宏微观趋势及“保持经济平稳运行的难度加大”这一关键判断一致，报告在内外部环境、政策思路、风险防范等领域表述上的边际变化还是比较明显的。对于市场来说，年底货币政策边际调整的预期将有所升温。后续关键看12月政治局会议、中央经济工作会议。
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