订单增速超预期，远期扩产持续性强，维持“买入”评级

4月6日晚公司披露21Q1经营情况，21Q1公司新签订单52.42亿元，同比20Q1增长92.01%，较19Q1的材料订单31.32亿元增长67.37%，订单增长超预期彰显出下游旺盛的需求。21Q1钢结构产量68.71万吨，我们预计较20Q1仍有较高增长，20FY公司产量/销量251/247万吨，公司公告2022年末目标产能达500万吨，我们认为公司作为行业龙头，生产效率有望超过行业平均水平，潜在产能对应的产量有较大成长空间，同时精益管控有望为公司带来较为持续的成本优势，继续看好公司产量、吨净利双升，预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57元，维持“买入”评级。

大订单数量逐步增多，未来吨净利提升或超预期

19Q1/20Q1/21Q1公司承接的超1万吨的制造合同为3/6/13个，数量同比大幅提升，且来料加工业务仅1单，其余材料（含钢材）订单的单吨售价在5981.3-7923.93元/吨之间，较20Q1的4800-7710.96元/吨的价格区间有明显提升，考虑到近期钢材价格上涨幅度较高，我们认为单吨售价的提升体现出公司较好的成本转嫁能力。此外，大订单数量的翻倍增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变，另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。我们认为大体量/短交期项目的增多，有望提升公司在客户处的议价能力，进而使得公司吨净利提升不仅受益于自身规模效应体现，同时受益于单吨加工费的提升。

产能扩张持续推进，后续规模效应持续释放可期

21Q1钢结构产量68.71万吨，而20H1钢结构产量95万吨，我们预计21H1产量增速有望取得高增长，而旺盛需求带动下公司H1基本面有望持续兑现成长逻辑，未来制造业务占比进一步提升也将进一步优化报表质量。21Q1公司累计收到政府补贴1.22亿元，其中与收益相关的政府补贴4671.28万元，对应税后3971万元（15%税率），对公司业绩的增长亦具备一定支撑作用。20FY公司产量/销量251/247万吨，公司公告2022年末目标产能达500万吨，产能扩张持续推进，我们综合测算公司20年制造业务吨净利实现15%左右的增长，公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升，后续可转债若实现转股，财务费用率也有望明显下行。

看好中长期成长性，维持“买入”评级

我们认为公司2019年以来持续兑现成长逻辑，继续看好中长期成长性，综合考虑公司扩产计划、规模效应提升，预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57元，公司成长持续性有望明显好于同行，认可给予21年25倍PE，对应目标价55.50元，维持“买入”评级。