联瑞新材：又有基本面又能给估值的标的
夜长梦山
2024-02-26 18:06:06
【国金电子】联瑞新材：又有基本面又能给估值的标的
景气度修复已经出现。近期跟踪联瑞下游各个领域我们发现下游景气度修复趋势已经显著出现，并且公司订单展望良好，强阿尔法率先修复逻辑已经开始兑现。
远期份额提升仍有空间。1）EMC方面，通过我们的测算，公司目前在日系大客户的大陆工厂份额已经达到30-40%，但日系大客户仍有一半产能在海外，而公司目前在大客户海外供应份额不到17%，份额提升仍有空间且23年已经开始逐月上量，加上日系R客户验证加快，公司全球份额提升有空间和确定性；CCL方面，积极拓展海内外知名厂商，下游CCL重要客户在海外AI市场也有望有所突破，带动联瑞在海外高端市场突破。
高端产品占比持续提升。1）下游重要客户高速CCL加快出货会带动联瑞球硅在CCL的应用，CCL球硅单价是EMC球硅单价的3-4倍；2）普通存储会用到low α球硅，全球通过EMC龙头厂商供应，而这些龙头均是联瑞客户，高端升级持续；3）HBM方面，联瑞正在与海外龙头大厂加快验证，我们认为联瑞大概率成为国内首先突破海外HBM供应的厂商。
有个误区澄清一下。有观点称联瑞在国内产业链国产替代的进度是慢于下游EMC行业的，我们认为这种观点显然未经过产业链关系深度研究，当前日系高端球硅和球铝早已出现对国产EMC厂商限制供应的情况，国内存储厂商要想发展自己的HBM产业链，要么采用海外EMC+联瑞粉材(已经成熟的产业链关系)，要么采用国内EMC+联瑞及其他国产粉材，无论哪种情形，联瑞都依据自身强大的技术能力在海内外市场占有一席之地，国产发展当然也会带动联瑞高端产品出货。
这个时间点如何看联瑞。我们认为联瑞是具有全球竞争力的强阿尔法公司，一方面全球复苏会更快兑现在联瑞这样的公司业绩上(已经出现迹象)，另一方面高端产品联瑞国内竞争地位首屈一指，目前估值未完全反应这一认知。我们坚定看好联瑞到120亿目标市值。
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