1、近两年负极环节的市场关注度较低，主要还是行业集中度未出现趋势性提升，且缺乏价格弹性。不过我们认为负极的行业属性也有独到的优点，一是负极产品差异化、品质重于成本，因而环节整体都保持了可观的盈利（投资回收期较短），且毛利率波动在产业链中最小，盈利稳健性突出；二是负极全球竞争力突出，国内企业的全球占比为产业链最高；同时负极产业链较长，伴随行业生产模式从外协走向一体化，行业的资金、管理壁垒提升，有利于格局集中。

2、璞泰来是负极环节龙头，公司技术实力领先，在高端3C领域处于垄断地位，动力产品率先从高壁垒的海外市场切入，成为LG海外人造主供，2020-21年分享了LG带来的高成长。公司过去扩产较为保守，伴随融资落地将加速扩张；同时公司注重一体化布局，目前石墨化、炭化自供率行业最高；在新增一体化产能未来逐步落地的背景下，公司将由高端向中低端市场切入，凭借品质优势实现增量市场的份额提升。此外，公司涂覆保持满产高景气，设备盈利底部订单随行业高增，继续推荐。

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3、中科电气是国内优质的负极企业，近些年持续打磨客户结构，从比亚迪主供，逐步迈向国内外优质客户的广泛覆盖，目前前五大客户包括比亚迪、宁德时代、SKI、中航锂电、亿纬锂能等优质电池客户，也覆盖了蜂巢、瑞浦等行业新星。同时公司管理精细，无论是单位毛利还是单位费用在行业中具备竞争力。因而过去几年公司在国内动力市场份额持续提升，且负极子公司利润增长表现出好于行业的阿尔法。在此背景下，公司的估值确较板块有明显的折价，更多或在于市值偏小等交易面因素，我们看好公司的估值修复空间。从公司的经营周期看，伴随行业进入景气周期，公司产能扩张明显提速，21H2月出货有望再上台阶，公司今年石墨化产能落地较少，石墨化自供率或有下降，不过22H1石墨化产能即将落地，有望带来盈利能力抬升。