中金研报摘要：

2020年业绩符合市场预期

2020年收入1335.8亿元，同比-7.3%；归母净利润54.0亿元，同比-16.4%；对应4Q20收入418.5亿元，同比+8.9%；归母净利润23.0亿元，同比+49.8%；扣非归母净利润15.9亿元，同比+14.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4季度收入增长强劲，毛利率达历史高点、超过市场预期，而费率和所得税率提升压低净利率，扣非业绩基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

发展趋势

国内市场增长强劲、海外市场需求企稳，新增配套开始贡献增量。

公司4季度收入同比增长延续了3季度的表现，与国内乘用车市场持平、跑赢上汽集团。分区域看，国内市场增长强劲、海外市场需求企稳，下半年国内市场收入达到617.4亿元，同比+14.4%；海外市场收入达到147.9亿元，同比微降2.0%。海外市场收入从8-9月开始明显改善，我们预计3-4季度收入同比降幅均在低个位数，体现出疫情反复、芯片供应等问题对4季度影响有限，此外公司新增配套项目投产也开始贡献增量，对冲不利影响。

毛利率达历史高点，费率和所得税率提升压低净利率。4季度毛利率达17.7%，同比+3.5ppt、环比+2.5ppt，达到历史季度最高水平，高毛利的延锋座椅机零实现并表对毛利率有所提升，此外业务整合、降本增效效果凸显，2020年公司员工数量进一步精简至7.88万人。4Q20录得非经常性损益7.16亿元，超过历史均值，主要系非流动资产处置收益5.94亿元，剔除影响后4季度净利率为4.1%，费率和所得税率提升压低净利率。4季度管理、研发费率分别达到6.6%、4.7%，同比+1.1ppt/1.0ppt；此外所得税率达到16.4%，参考19年同期3.9%的水平，对利润率影响在1.1ppt。

现金流稳健、分红有保障，收购有望增厚利润。4季度现金净流入17.3亿元，经营性现金流保持在20亿元以上；投资活动现金流净流入17.2亿元，收回投资现金增加，处置子公司收到现金4.8亿元（出售李尔实业股权），资本开支大幅减少至2.2亿元。2020年公司现金分红金额为23.6亿元，保持43.8%的分红比例，未受到疫情的影响，股息率对市值形成支撑，下行风险小。公司预计2021年实现合并营业收入1,420亿元、同比+6.3%，营业成本控制在1,200亿元以内，对应毛利率在15.5%以上。往前看，我们认为上半年全球性芯片瓶颈可能对经营产生一定压制43，但考虑到海外业务整合、持续的降本增效以及收购带来可观利润增厚，全年看公司业绩增长确定性强，估值向上有弹性。

盈利预测与估值

当前股价对应2021年11.8倍P/E。基于对公司毛利率更乐观的预期637，我们上调2021年盈利预测4.2%至68亿元，维持2022年盈利预测77亿元不变。我们维持跑赢行业评级和37.50元目标价，对应2021年17倍P/E19，较当前股价有47.1%的上行空间。

风险 ：业务整合低于预期；新业务推进不及预期。