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低估值成长小票-豪能股份(投资逻辑+最新纪要)
水若冰
航行五百年的萌新
2021-07-02 16:37:54
安信汽车

布局军工正当时,航空汽车比翼飞 :收购航空设备制造子公司,进军先进战机生产供应链:2020 年 6 月, 公司公告出资 2.7 亿元收购成都昊轶强航空设备制造股份有限公司 (昊轶强)68.9%的股份,积极切入军工航空制造领域。根据公司 2020 年年报,昊轶强主营业务包括航空零部件、相关设备设计制造及装配 销售、航空标准件制造等,为某主机厂提供精密数控加工、钣金件和 工装模具制造服务。2020 年昊轶强实现营业收入 7907 万元,扣非净 利润 3827 万元,超额完成股份之转让协议约定的 2020 年度扣非后 3,000 万元净利润的业绩承诺。同时,根据公司 2020 年报,昊轶强新 增飞机加改装业务,已获多个重要项目订单,发展前景良好。在“十四 五”期间军费稳定增长及加强练兵备战的大背景下,预计公司将持续受 益航空装备高景气。 

航空零部件制造受益需求量增长,产业链景气度持续彰显:周边局势 紧张成为新常态,先进战机需求迫切且确定,预计十四五规模超 2000 亿元。据《World Air forces2021》,截至 2020 年底,我国现役四代机 仅 19 架(占比 2%),考虑已交付数量占比仍较小,预计十四五新增 数量约百余架,规模超 2000 亿元。随着先进战机需求量的持续增长, 整体框、梁、肋的出现及整体壁板结构的广泛应用使得数控机床加工 零件的类型和品种日益增加,其中,数控机床加工的精密零件和钣金 件比例越来越高。根据公司 2020 年年报,公司孙公司成都恒翼升航 空科技有限公司在成都航空产业园投资建设设运营“航空零部件研发 制造基地项目”,主要为航空零部件精密制造(1 期)和航空钣金加工 (2 期);同时,公司在成都经开区为昊轶强提供 10,000 平米厂房, 用于扩充航空零部件精密制造产能,目前正在安装、调试设备,预计 2021 年第二季度形成产能。我们认为,受益需求量增长及外协比例提 升两重驱动,公司或将持续受益。 


汽车零部件利润率高于行业,积极向上游扩展布局产业链:2020 年 12 月,公司公告收购重庆青竹机械制造有限公司,重庆青竹为公司齿 环、齿套、结合齿最大的坯件供应商,2019 年占公司采购总额 23%, 公司也是重庆青竹最大客户,2019 年占其营收 74%。通过收购青竹 机械,公司实现了向上游产业链布局,具备从原材料熔炉铸造、制坯、 机加、热处理到在线检测全过程工艺能力,有利于公司缩短交货周期, 降低采购成本,提高公司汽车零部件业务的抗风险能力。公司 2020 年年报显示,公司国内市场乘用车业务营收同比增长 10.71%;商用 车业务增长明显,营收同比增长 66.62%,进一步巩固了与法士特、 上汽、重汽和采埃孚等国内外客户的合作;其中,公司在新能源汽车领域取得突破,部分产品已量产。过去三年,公司毛利率水平均值达 到 33.2%,净利率均值为 16.28%,在行业内属于较高水平。我们认 为,随着公司逐步向上游拓展,汽车零部件业务,未来将成为公司重 要的业绩增长点之一。

投资建议:随着十四五期间先进战机产业链景气度持续确认和疫情 后汽车市场的逐步恢复,公司未来军工业务和汽车业务或将实现同步 发展,预计 2021-2023 年公司实现归母净利润 2.8、3.9、5.4 亿元, 对应 PE 分别为 14 倍、10 倍、7 倍,首次覆盖,给予买入-A 投资评级。 


风险提示:军品订单不及预期,汽车业务发展不及预期。


调研纪要(4.27)
1 公司介绍
 
豪能股份始建于2006年,2017年上市。公司已成为国内一家同时具备原材料铸造、挤制管材、精密锻造、模具设计制造、高精度切削加工、热处理、喷钼处理、以及在线检测等全工艺过程的齿环制造行业龙头企业。公司主要从事同步器齿环、同步器、结合齿、以及双离合器主转毂、支撑等汽车零件的生产、销售。公司是大众汽车(中国)A级供应商、格特拉克(亚太)合格供应商、采埃孚合格供应商,公司产品通过这些平台出口到国外,并最终用在大众、福特、宝马等国外整车厂。
 
1豪能股份主要经营数据(单位:亿元)
 
2018
2019
2020
营业总收入
9.3
9.3
11.7
同比
10.4%
-0.3%
26.2%
毛利率
34.0%
30.6%
35.1%
EPS
1.1
0.6
0.8
ROE
10.5%
7.7%
10.2%
PE
14.2
15.6
25.7
同步器总成业务收入
-
-
7.8
毛利率
-
-
34.6%
收入占比
-
-
66.3%
结合齿业务收入
1.5
2.1
2.4
毛利率
29.4%
28.1%
32.1%
收入占比
15.7%
23.0%
20.7%
航空零部件业务收入
-
-
0.4
毛利率
-
-
59.7%
收入占比
-
-
3.0%
 
汽车零部件业务:主要为汽车传动系统相关产品,包括同步器和差速器两大总成系统,此外还涉及DCT双离合器零件和轨道交通传动系统零件。产品主要应用于燃油汽车和新能源汽车,覆盖乘用车、商用车、工程机械车辆和轨道交通系统。
 
航空零部件业务:主要包括航空结构件、标准件、材料试验件的精密加工;航空有色钣金和黑色钣金加工;模具、夹具的设计及成套制造;飞机外场加改装服务。
 
投资者问答
 
总经理:2020年,我国汽车产销完成2,522.5万辆和2,531.1万辆,同比分别下降2%1.9%。在此形势下,公司依然实现营业收入11.71亿元,同比增加26.20%;营业成本7.6亿元,同比增加18.01%;净利润1.93亿元,同比增加51.61%,其中归属上市公司股东的净利润为1.77亿元,同比增加44.93%;公司经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元,同比增加10.34%
  (1)公司致力于成为一家汽车” “飞机双主业驱动的优秀上市公司。公司在2020年收购了成都昊轶强重庆青竹。一是切入市场空间大、盈利水平高的航空产业,并将把航空零件业务打造成公司的第二主业;二是从打造产业链优势、扩大市场份额、提升单车价值和加速品类扩张四个方面做大做强汽车零部件业务,确保汽车业务的持续增长,实现公司稳定、健康发展。
  (2)建立健全公司长效激励机制。公司实施了2020年限制性股票激励计划,授予148人共计727.5万股限制性股票。公司2020年实现归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元,同比增加44.93%。但剔除股权激励费用1,756.16万元的影响后,实现归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元,超额完成业绩考核指标。
  (3)汽车零部件业务持续增长。公司2020年乘用车业务同比增长10.71%,并获得一汽大众30年风雨同舟奖等;商用车业务同比增长66.62%,公司是采埃孚在国内上市的首款商用车AMT自动变速箱的独家供货商;公司出口业务同比增长37.98%
  (4)航空业务发展势头强势。昊轶强实现营业收入7,906.79万元,净利润3,860.07万元,同比分别增加85.49%153.19%。其中,扣除非经常性损益的净利润为3,826.99万元,超额完成2020年业绩承诺。
  (52021年一季度延续高增长态势。2021年一季度,公司实现营业收入3.66亿元,同比增加69.78%;归属上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比增加66.31%,如剔除股权激励费用838.6万元的影响,则公司2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为7,469.40万元,同比增加87.34%
 
问:公司海外汽车零部件业务比例占多少?未来发展情况如何?
答:在新冠肺炎疫情的影响下,2020年,公司出口业务依旧取得了重大突破,销售额达到11,846.08万元,同比增长37.98%,占公司汽车零部件主营业务收入的比例达到10.61%,出口业务将是公司未来最重要的业绩增长点之一。
公司目前与麦格纳、福特、采埃孚、GFT等客户都保持着出口业务往来,出口业务范围覆盖德国、英国、捷克、俄罗斯、巴西、印度等15个国家和地区。
 
问:公司未来的发展战略是什么?
答:公司致力于成为一家汽车”+“飞机双主业驱动的优秀上市公司。
公司将从打造产业链优势、扩大市场份额、提升单车价值和加速品类扩张四个方面做大做强汽车零部件业务,确保汽车业务的持续增长,实现公司稳定、健康发展;同时,切入市场空间大、盈利水平高的航空产业,并将把航空零件业务打造成公司的第二主业。
 
问:公司有没有供货特斯拉?与其他哪些汽车厂商有业务来往?
答:公司目前没有供货特斯拉,与一汽、上汽、大众、长安、江淮、吉利、长城、等都有业务往来,同时与国内一些新能源汽车厂商也在进行技术交流,如有进一步的进展,公司会及时进行公告。
 
问:昊轶强目前的业务单元有哪些?优势是什么?
答:昊轶强目前涵盖6个业务单元,包括结构件、钣金件、标准件、试验件、工装模具和飞机加改装服务。昊轶强业务单元丰富,配套能力得到客户的充分认可,连续2年获得成飞优秀供应商荣誉。
 
问:一季度扣非净利润0.66亿,如果不扣除股权激励费用应该是超过0.74亿以上?
答:未扣非净利润0.79亿元。扣非后是0.629亿元。
 
问:豪能上年收购了2家公司,后期还会继续加大投资吗?比如加大飞机零部件的投入,是否考虑增发股票进行融资?
答:公司根据市场发展情况相应增加投资是必不可少的!目前公司出资3000万元设立的孙公司成都恒翼升航空科技有限公司,负责在成都航空产业园投资建设运营航空零部件研发制造基地项目
 
问:公司收购昊轶强后产能建设情况如何?
答:公司收购昊轶强后对昊轶强的产能进行了较大幅度的提升,总体来看,与收购前相比,产能提升在60%以上。
 
问:公司近两年国外市场的增速很快,对海外市场今年的判断是怎么样的?
答:根据公司与麦格纳签订的战略合作协议,欧洲出口业务目前正处于产能爬坡阶段,且商用车出口业务也取得重大突破,预计今年在去年的基础上将持续增长。
 
问:公司年报中今年继续推进的新项目有好几项,预计今年就能开始实现生产,对公司产能和销售产生贡献的主要是哪些项目?汽车零部件项目的扩产和增加品种是根据公司已经有的合同订单来推进的呢?还是说公司扩产之后再去开展营销?
答:根据汽车行业的情况,公司是在获得客户的定点通知书后再进行产能建设。主要项目包括吉利、一汽、大众、长城、采埃孚、麦格纳等,同时航空零部件项目也将按计划有序推进。
 
问:由于新能源汽车必定是未来的发展趋势,公司在产品结构方面会有哪些新的布局?此外,公司在核心技术方面会做哪些相应的储备?
答:公司未来在新能源汽车领域已经进行了大量的前期准备工作,尤其是在技术研发和试验验证上作了较大的投入,获得了大量的新项目定点。
 
问:公司对今年整个汽车行业的判断如何?对公司零部件业务的影响大体是怎样?公司对新能源汽车业务主要布局了哪些产品,目前生产和销售的情况如何,公司这这一块是否有较明确的目标?
答:公司对今年整个汽车行业发展非常乐观,公司汽车业务正处于新一轮产能释放阶段,管理层信心满满。新能源项目涉及差速器等相关产品,并已经获得多个项目订点。
 
问:今年一季度营收和净利润增幅都达到60%以上,汽车零部件的增长贡献和航空版块的增速贡献是差不多了还是汽车增长更快?
答:汽车业务收入和利润一季度同比增长更快,但随着第2季度航空产能开始释放,未来航空业绩贡献将进入快速增长阶段。
声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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豪能股份
工分
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    2021-07-03 05:54
    谢谢!
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  • 只看TA
    2021-07-02 17:10
    谢谢分享
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  • 只看TA
    2021-07-02 16:42
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