联想集团：重视推理端潜在预期差
夜长梦山
2024-03-04 19:52:19
#联想集团：重视推理端潜在预期差——海外产业链财报反馈积极&两层逻辑催化推理计算 【东吴TMT张良卫团队】
#事件：
硬件端：
1）英伟达FY24财报显示，推理端在数据中心业务营收占比达40%，且推荐算法等传统互联网算法系统/传统通用算力分别在向AI化及加速计算转移，公司认为目前传统通用算力基础设施存量价值为1万亿美元，而公司FY24推理端营收尚为190亿美元；
2）戴尔FYQ4业绩会表示AI服务器订单单季环比增加近40%，在手订单环比接近翻倍达29亿美元；
软件端：
1）Meta 23Q4广告收入同比增长24%，连续两个季度同比增长，广告总曝光次数同比增加21%，公司表示基于AI的Advantage+提升了广告转化率及广告运营效率
#观点重申：
#两层逻辑或将助推推理端需求持续超预期
1）结构逻辑：由于加速计算本身算力性能及运行费用比通用计算优异，推理端用加速计算替代通用计算或是长期趋势；
2）总量逻辑："AI+"已经在应用端实现业绩正反馈，边缘端/推理端算力需求或在"AI+"持续渗透下不断增长。
#AI服务器/AIPC有望成为联想ISG/IDG业务成长里动力
1）2023年联想继续稳居全球前三AI算力设施供应商，AI服务器业务从全球第6位跃升至全球第3，年化收入已超过20亿美元，同时公司成为微软和英伟达在Azure OVX 云独家合作伙伴。我们预计在AI算力GPU供给逐渐缓解后，公司AI服务器产品有望复制海外厂商快速放量曲线
2）AI PC是PC行业的一大拐点，可在带来新产品周期的同时提升行业ASP，公司预计AI PC将在25、26年加速渗透（与Windows产品规划一致），26年渗透率可达60%，公司有望通过与英伟达、英特尔、微软、AMD、高通等产业链头部厂商共同构建产业生态，充分享受行业红利。
风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。
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