1. 专家解读 5 万亿投资 信贷规模分析：目前未明确 5 万亿的贷款来源与具体分配，实现设备更新贷款存在困难，需持续追 踪。 政府信心恢复举措：推断政府意在加快信心提振，从政策广度和层级可感知领导层对经济焦虑，彰 显了政府对经济复苏的重视。 国务院角色变动影响：国务院转为执行机构后，在决策中的空间有限，也影响了两会的形式与内容， 中央经济工作会议已起决定性作用。 2. 国企改革与能源政策展望 国内市场稳定是短期政策重点：近期至两会后，甚至更长时间内，市场将保持相对稳定；能源领域 的 KPI 完成信心较高，预期较去年降低。 出台降低能耗文件，涉重点行业如钢铁、建材、化工、有色；3 月或 4 月可能发布'一加 X'政策，设 定降能耗标准。 绿电发展迅猛，预计将继续获得稳定收入支持；下半年可能出台相关政策，新能源装机规模巨大， 料新供需平衡。 3. 国企市值管理与高质量发展 市值管理不是考核的唯一或最高权重，它是国资委推动央企上市公司质量发展的手段之一 上市对央企意味着更市场化的经营管理和信息沟通，能提高质增效，关键在于是否创造效益和实现 有效经营管理 市值管理的核心在于产业布局提升、经营能力增强以及盈利提升，而非市值绝对值的单一追求 4. 战略与市值管理 市值管理是加分项，能显著提升企业评分；国企负责人考核以 70%定量指标和 30%定性指标为主。 国资委考核指标变化体现导向变化，强调创新发展、科技产出效率、战略性新兴产业重要性。 国企改革强化核心竞争力与核心功能，反映在多样化考核、产业整合与资本市场活动中，如兼并、 分拆及市值管理。 5. 央企考核与系统性提升 国企杨哥在考核方面存在诸多目标，但可能缺乏系统性 LE（利润率）提升的激励。 宝武钢等企业涉足新领域是响应国资委布局新兴战略产业的指导，表现良好的企业如中海油，收益 率较高。 国资委考核集团不单以 ROE 为准，集团多元指标考核，上市公司通过积极提升 ROE 有助于整个集 团 ROE 的提升。 6. 差异化与市值管理 国企改革地域差异明显：发达地区如上海、深圳等采取较先进做法，对模拟国际先进管理模式开放； 中西部地区如贵州、西藏的管理指标则有所放宽。 国资委监管与地方自治特征：国资委仅向地方国企提供指导意见，不强制执行。市值管理主要由国 资委倡导，但地方国企借鉴中央政策，未广泛实行。 地方与中央国企薪酬差异和趋势：地方国企吸收待遇开放，有业务员七八位数收入；央企限薪，一 级公司负责人薪酬现在限定在约 300 万，二三级公司和职业经理人较市场化，收入更高。 7. 价值提升与任务压缩 对标世界一流企业的价值挖掘行动已深入，自 2013 年起始，成效得以认可并写入十九大报告，选 择十家国企进行试点，国企改革重点从做强做优做大转变为做强做优，重视 ROE 等指标。 政府工作报告提出“先立后破”原则，遏制文件过多现象，部门间需相互征询后才可发文，中央企业 按一企一策逐步推进市值管理指标落实。 张玉卓书记强调企业应注重创新产业布局，不单纯追求规模扩大，产业链战略和 AI 发展受关注。 Q&A Q：市值管理考核政策的现状与市场传言有何不同？国资委如何看待市值管理的意义？ A：市场上有传言称可能会出台相关的市值管理考核文件政策。然而，事实上国资委考核市值管理 的比例及其权重并没有市场上所预期的那么高。国资委明确表示，市值管理只是其推动央企上市公 司的举措之一，并非最终目的，其战略目标是实现上市公司的质量发展。市值管理虽受关注，但国 资委在考核时强调，它仅是达成战略目标的手段，而最终目的在于上市公司的实质发展。 Q：国资委关注上市公司的市值管理有哪些原因？上市的本质意义是什么？ A：国资委关注市值管理是因为希望改善资本市场环境。相对于间接融资渠道，央企并不缺乏资金， 但市值管理可以帮助上市公司更市场化和科学合理地进行经营管理。市值管理的首要逻辑是通过资 产证券化提高资本市场的质量。国资委和证监会等部门都在推动这一观念，期望上市公司能够重视 有效管理和质量发展，而不是单一追求股价短期上涨。上市的本质意义在于企业的持续发展和有效 治理，而不是作为一种融资手段。 Q：国资委在市值管理方面的考核指标有哪些？是否只关注市值的绝对值？ A：国资委的市值管理考核指标相对全面，包括企业的发展战略、经营情况、市场环境等。它避免 单纯使用市值的绝对值作为衡量指标，而是结合绝对值和相对值指标，例如市盈率和市净率，以及 过程性指标如与投资者沟通的情况。此外，国资委还提出了“加分项”，即如果一家企业的市值表现 超过同行业指标，则可得到额外加分。这样的系统不仅重视市值的增长，还重视企业的操作和管理 过程，体现了一种更系统、全面的考核方法。 Q：国资委选择的市值管理考核试点企业有哪些，以及选择标准是什么？ A：去年国资委选择了两家企业进行市值管理考核的试点，分别是中国宝武和中国建筑。这两家企 业被选作试点的原因在于它们属于商业竞争类的中央企业，市值管理在这类企业中占据较高的比重。 其中，中国宝武是投资公司试点，中国建筑是对标世界一流企业的试点。试点企业的考核方式比较 市场化，旨在反映它们在市值管理方面的实际操作和成效。 Q：市值管理在国企改革中发挥了怎样的作用？是否被作为一个加分项来衡量国企的业绩？ A：市值管理在国企改革中确实是作为一个衡量绩效的加分项存在的。以前的市值管理可能没有那 么高的权重，但现在的市场状况下，市值管理可以显著影响国企的得分。如果一个企业原本得分是 60 分，通过优秀的市值管理可以提升到 63、64 分，即使是得分较高的企业，也可以通过市值管理 在一定程度上提升得分。市值管理与传统的定量指标与定性指标相辅相成，对于国企的总体评价有 一定的影响。 Q：国资委在考核中央企业时，关注哪些指标？近年来有哪些新的变化？ A：国资委在考核中央企业时，依据的指标主要分为定量指标和定性指标，其中定量指标的比重较 大，大约 70%，而定性指标则采用专家打分法。近年来，考核指标有明显的变化，体现了对国企的 不同导向。例如，从关注"两利一率"（利润、利税、资产负债率）转变到强调研发投入率，以及增 加了对经营资产收益率和营收现金比的关注。去年还把研发投入强度和科技产出效率、战略性新兴 产业的收入和增加值占比等引入考核体系，显示国资委对高质量发展的评价方式不断更新。同时， 国有企业的考核内容不仅包括内部的核心竞争力，如绩效、投资回报等，还强调企业在执行国家战 略，如科技创新、产业布局在内的核心功能上的表现。 Q：在国有企业兼并重组方面，国资委的布局和调整有哪些具体表现？ A：国有企业在兼并重组方面体现了两大方向，即战略性重组和专业化整合。战略性重组涉及集团 层面的产业整合，例如不同行业之间的合并，以加强企业集聚和产业链的竞争力。专业化整合则如 中远海运的例子，通过兼并后的内部调整，解决同业竞争问题，实现业务板块的专业化分离。除了 兼并整合，还包括资产的分拆上市，如中国电建的新能源板块分拆，这些都是国资委布局新产业、 新态势的体现，意在通过资本市场加强产业孵化、培育。 Q：国有企业在整体市场价值管理方面，未来有怎样的指导方针或趋势？ A：首先，国资委推行的“一企一策”的考核方式强调针对每个国企的差异性进行个性化的评价。这 样的分类考核可以根据企业的特定情况和角色，进行更为精准的评价和引导。此外，国资委加大了 对市值管理的重视，即通过激励和约束相结合的方式，希望国企能够更有效地实现产业与金融循环， 获得价值认同。并且，资本市场也应从原来的以信息差为主要投资导向转向以价值投资为主，这也 体现了国家层面对国企市值管理的高度重视。值得注意的是，加分项之一就是要体现国企在完成社 会职能和国家战略任务方面的努力，即使它们可能不以盈利为主要目标。总体上，市值管理是一种 手段，而非改革的终极目标，其目的在于协助国有企业在资本市场上更好地展示自身价值。国资委 也明确指出，对于任何市场操纵行为，都将实施严格的监管和惩戒措施。 Q：国企改革中，央企的考核指标多样化是否会影响其系统性地提升效益，特别是是否有可能推动 央企提升 ROE 等关键财务指标？ A：央企的考核体系是多元化的，除了关注利润总额和净利润外，国资委还要求企业布局新兴战略 产业，例如石油石化公司投资新能源。尽管国资委更关注集团层面的多元指标，而不会将单一指标 如 ROE 的权重设得太高，上市公司子公司仍有动力提升自身 ROE，以拉高整个集团的表现。即便 如此，集团仍需考虑如何合理分配各子公司的 ROE 指标。此外，不同企业对基础性指标如 ROE 的 侧重点不同，国资委通过增加指标如战略新兴产业收入占比的要求，鼓励企业不仅仅关注盈利。例 如，提高战略新兴产业收入占比要求，就可以促使企业不敢随意增加总收入，以保证新兴产业收入 占到要求的比重。 Q：在国企改革中，中央企业是否有借鉴地方国企的成功案例，还是更多依靠自身的改革思路？ A：中央企业在考核改革中，可能有参考地方国企的成功经验。毕竟，一些地方国企在特定业务领 域取得了显著成绩，有可能通过资源配置或员工激励等方式实现突出表现。中央企业也在寻求改进， 并可能吸取并应用这些地方国企的成功要素。尽管中央企业有自己的定位和改革方案，但在改革过 程中确实会有借鉴和交流的可能性。 Q：国企改革在不同地区的落地情况如何？中央和地方国资委的监管关系是怎样的？ A：国企改革在不同地区的实施情况确实存在较大差异。例如，上海和深圳等发达地区的改革举措， 如投资运营公司的模式，已经实施了二十多年，而国资委在 2015 年后开始借鉴这些做法。但是对 于西部地区如贵州、西藏的国企，原本应用的 EVA 指标后来被取消，因为这一指标并不适用于非 发达地区。至于国资委的监管，中央和地方并非直属关系，中央主要提供指导而无强制权力。地方 国有企业未必会执行象国资委提出的市值管理等中央企业的实践。中央企业之所以推这些举措，是 为了落实党中央的要求，但地方倾向于借鉴而非直接采纳。目前，国资委也在举行会议，促使地方 国资委将中央意图贯彻到地方执行中。 Q：关于国企薪酬待遇的制定，中央企业和地方国企有何不同？ A：目前，中央企业的主管部门领导的年薪被限制在 100 万元左右，但下属二级、三级公司及职业 经理人的薪酬比较市场化，有可能高达数千万。据最近的消息，国企的二级公司负责人可能要现金 化薪酬，预计在 200 万至 300 万左右。与地方国企的高薪吸引人才策略相比，中央企业二级公司的 薪酬正在被调整，三级公司则更市场化。委任制领导的薪酬不会放开。而在金融业务中，对业务员 等的薪酬待遇可以达到七、八位数，体现了高度的市场化倾向。 Q：央企上市公司经营质量的特别行动中市值考核的作用是什么？央企设置管理有什么新变化？ A：去年，对于央企上市公司经营质量的考核主要有两种指标，一种是如宝武钢和中国建筑这样的 企业，这些是国资委直接对集团层面的领导进行考核的。另外一种是上市公司市值管理的专项行动， 这是由集团对旗下上市公司设计的指标，包括市值、股价、PB、PE 等因素。集团对上市公司的评 估权重可达 10%。目前，央企负责人集团层面的考核中市值考核的权重不会太高，试点中大约只有 2%到 3%，并作为一种附加值处理，表现好的话可以获得加分。这意味着，市值管理并不是考核中 的重中之重，其影响没有市场上所认为的大。 Q：军工企业的考核标准有何特别之处？ A：军工企业是按照服务国家战略进行考核的，特别是在国家明确提出军工行业要落实国家战略核 心功能的要求下。今年政府工作报告提出的军费增加 7%也反映了这一策略。对于军工企业来说， 他们承担的专项任务也是作为增加值来考核的，如落实国家战略目标、突出行业贡献、创新突破等。 据悉，军工企业特别是航空航天、电子信息等行业的激励力度相对较大，包括中长期激励、科技型 企业的股权认购等激励措施。这些都是国企落实国家战略的方向和努力。 Q：去年张玉周主任提出的对标世界一流企业的价值创造行动，目前进展如何？后续是否有作出调 整？ A：对标世界一流企业的行动起始于 2013 年，并在十九大报告后选择了十家国企作为试点，例如 中国建筑和中石油。近年来，政府工作报告中提到的国企方针由“做强做优做大”调整为“做强做优”。 这是因为在全球 500 强中，我国的国企在总营收上可能位列前茅，但在 ROE 和利润等考核指标上 相对落后。目前，已有 17 家中央企业和多达二十多家地方国企，以及数百家专精特新的小巨人企 业参与对标世界一流的改革。改革的目的在于质量和效率的提升，但由于企业负责的改革任务繁重， 这可能导致了一些困惑和表达不足。政府在出台新政策时，也要求从立法到施行都必须予以慎重， 避免文山会海。新的政策方向鼓励企业更为专注于创新产业布局。 Q：国企上市公司的考核制度有何最新进展？是否已经开始实施？ A：今年有关国企的市值管理指标将开始落实，不会拖延到 2025 年。去年年底时，国资委在讨论 这个问题时提出了“一企一策”。当前，国资委与企业间仍在就权重、比例等进行沟通。虽然其它基 础性指标已经确定，市值管理方面的具体指标预计在今年 4 月或 5 月应能明确，并体现在企业负责 人的考核中。 Q：在市值管理方面，有没有企业采用 PE 或者 PB 等财务指标进行考核？ A：确实有企业采用市净率（PB）等财务指标进行考核，尤其是市净率的分位数和平均值以考核是 否有所提升，如有进步可能会得到额外加分。但只有大约两三家企业这样操作，比例不高