【天风电子】TCL交流会议20201207
韭菜苗
2020-12-08 11:14:15
本轮面板涨价行情股价先行。
关心第三个问题： 行业格局的变化， 比如海外产能退出和国内厂商暂停退出， 在这种行业供
需格局中会不会有预期外的情况、 或双寡头的格局能否成立
①业绩弹性更大②中期行情上阶段没有
类似光伏硅片， 估值体系都比较健康。
【公司基本面】
供需关系明显优于想象， 但是没有脱离预期。 对未来三到四个季度非常看好。
大尺寸：
大尺寸面板领域目前格局比较清晰， 中国两强基本形成， 没有太大变化情况。 我们的策
略比较清晰， 首先是巩固全球前二的产能规模， 第二做全球大尺寸上最高盈利能力厂商。
从供给侧看， 目前有两条 G8.5 线、 一条满产 G11 线， 共三条， 从 21Q1 开始会增加一
条三星苏州 G8.5 线， 120k 产能、 或有扩张； 同时 21 年会快速爬坡第二条 G11 线， 保证在
21 年底、 22 年拥有 3 条 G8.5、 两条 G11 一共 5 条高世代线。 基本确保全球大尺寸领域前
二的规模。
产品结构方面， ①明年会明确向 65 寸及以上市场倾斜， 向高端市场扩张、 提高 ASP。
②尽快补充模组、 整机定制开放生产能力， 与公司在 miniLED 背光及直射、 印刷式 OLED 的
投入有很大关系， 原来业务集中在 open cell， 比较少做模组， 后续会提高背光源占比、 加
快扩产。 ③21 下半年， 第二条 G8.5 会在退出折旧， 从 2021、 22 年开始折旧所占比例会显
著下降， 从而溢出更多利润。
需求侧： 目前可见 21Q1 主要整机电视面板厂商仍无法满足 BP 需要， 面板供给不足，
因此价格稳定涨势在 20Q1 势头不变。 按目前库存状况想 21Q1 延续， 随 21Q3 旺季来临，
20Q2 应是补库存周期， 行业在未来 2~3 年可见度都比较高， 供给非常偏紧。 目前 TCL 华星
库存为 0、 TCL 电子面板库存趋近 0。
21 年下半年后， 在淡季可能会出现需求过高， 但是淡旺季的交替变化会明显替代 2015 年因
中国厂商快速扩张带来的产能周期。 未来供需周期会比较平稳， 对未来 2~3 年大尺寸市场
比较看好。
海外产能退出方面， 目前不太关注一些厂商的退出信息， 认为其仅是自然波动、 盘整的
结果。
Mini LED 背光方面： 对高端、 实现差异化很重要。 21 年 miniLED 背光业务增速会很快，
之后会成为市场主流。 苹果是否能带动渗透率的提升需要观察， 但是总体方向是好的。 除
miniLED 背光外， 公司大规模投入在 miniLED 直射、 microLED 直射、 计划 21 年投产全球第
一条印刷式 OLED 线， 如果能正常推进， 能在 24 年交付中国首批印刷式 OLED、 QLED 屏幕，
对公司在下一轮产业周期占据领先地位十分重要。 miniLED 直射、 microLED 直射进展较慢，
但是 5~10 年会在高端领域占据一定市场份额。
中尺寸：
TCL 在 20H1 在武汉的 T3 线已经有 17%的产能做中尺寸， 预计 20H2~2021 会有 40%的
产能做中尺寸； T2 线也布局曲面产品， 客户导入方面好于预期。 希望下一步在中尺寸方面
占据前沿地位， 产能不一定最大， 但希望盈利能力做到全球最佳。
格局： 2019~2020 是七八年未见的中尺寸周期。 中尺寸出货面积只有 TV 的 1/5， 但是
产值有 TV 的 1/2（不含模组） 。 TV 领域需要 5 条高世代线做到全球前二， 但是中尺寸上我
们仅需要一条满产满销的 8.6 代线就可以做到全球第二。 目前中尺寸全球前五比较分散， 希
望用 2~3 年， 用 1/5、 1/6 的投资成为全球领先。
中尺寸领域对手比较弱、 投资比较少， 将会是下一步的战略市场。
小尺寸：
盈利情况已经完全完全从疫情中走出来了， 明年预计有相当好的回报。 LTPS 能够稳定
盈利。
OLED：
我们和友商同样和三星差距较远， 力争 2021 年 OLED 线不要拖后腿。 希望明年在产品
导入能有突破。
【Q&A】
Q： Q3 各公司已经有不错的利润， Q4 面板价格应比 Q3 高很多， 预期 Q4 会有不错的利润。
但是在大尺寸结构性变化中， 32 寸上涨 100%， 属于最高。 从产品结构看， Q4 属于 32 寸以
上 TV 面板收入的毛利率、 净利率情况？
A： 目前 32 寸占我们的出货比率在缓慢降低， 55 寸最主要、 65 寸快速上量。 毛利率方面可
能没有与 32 寸同步涨幅， 但是平均涨幅也很可观。 TCLQ3 末、 9 月单月净利率接近两位数，
Q4 应该很不错。
受产品结构影响， 行业内厂商在 TV 领域的利润率差异较大。 短期看， 32 寸的价格是过
去 6 个月涨幅最大， 但是未来头部厂商可能更关注 65 寸及以上。 32 寸目前占比都不算高，
如果看明年价格指引， 建议更多关注 55 寸、 65 寸， 甚至 75 寸， 目前大尺寸化的趋势仍在
继续。
Q： 这一轮涨价速度很快， 2016 年周期两个季度以上才涨到高位， 当时上市公司利润释放
相对较晚。 这轮涨价更快， 上市公司利润价格相对同步， 所以目前单季度实现相对高利润规
模的速度更快？
A： 对。
今年 IT 面板涨幅远远低于 TV， IT 面板去年处于高位， TV 在 20Q2 末处于历史低位。 目
前 IT 处于历史高点、 TV 属于全行业利润“尚可”水平。 20Q4， TV 单业务盈利能力已经不错
了， 但是明年会更高
Q： 上一轮周期中， 2017Q2 价格直接进入下行趋势。 当时虽然有业绩， 但是作为周期股，
估值会很大有压力。 对行业未来两到三年供需格局有何看法？
A： 针对大尺寸市场， 3 年内供需格局稳定， 供给侧偏紧， 唯一变量仅是韩国厂商减缓退出，
但影响不大， 未来供需关系可能以季节性变化为主。
总体上 Q1 供大于求、 旺季 Q3、 Q4 偏紧。 下游厂商最重要的动作会是管理库存， 全球
卖 400 万台电视的厂商只有十家， 上游能为其提供大规模主要品类面板的厂商只有 3 家，
供需关系非常有利下游。 季节性波动应不会带来价格频繁波动， 而会因为库存熨平周期。
Q： 对未来两到三年判断是平衡偏紧。 目前价格指标和股价不是很同步， 行业内面板厂商生
产库存、 电视机厂商采购库存都很低， 即使面板价格保持高位， 也看不到价格的下跌迹象，
这种关系合理吗？
A： 在未来三到四个月因为库存极低， 21Q1 末库存最多到合理水平、 不会高， 但是都要在 6、
7 月份备货， 而产能又不会大幅扩张， 因此无需停下来为未来大幅跌价做准备。 综上， 面板
行业的周期会从产能扩张的大周期变为季节性波动的小周期。
Q： 21Q1 是传统淡季， 终端销量会下滑， 如果淡季 Q1 没有降价， 那旺季跌价的压力会不
会更小？
A： 明年如果没有大的需求端调整， 价格指标仍会保持高位。 TV 需要海运， 产业链条很长。
原来 Q1 淡季是因为有库存， 但是目前 Q1 不淡是因为并没有库存。 Q4 的库存可以在 Q1 释
放、 Q2 追订单、 Q3 补货， 未来只会有较小幅波动， 可以说只要明年需求不出现雪崩式的
崩塌， 明年可见度会很高。 TV 电视公司最希望的不是面板跌价， 而是面板价格缓慢、 有预
期的上涨。
Q： miniLED 的定位、 在研产品的储备、 出货量的预期？
A： miniLED 背光没有太大技术含量， 属于成熟技术， 其问题在于如何让消费者相信 miniLED
是和 OLED 相媲美的产品， 未来消费者教育是比较重要的问题。 非常看好 miniLED 背光， 个
人认为 miniLED 是丰俭由人、 根据需要可高端可中端的产品， 看好其发展和起量。 目前
miniLED 领头三星目前可以做到 2μ间距。 我们技术目前在行业内处于第一梯队， 但是与新
技术相比 miniLED 属于成熟技术、 并没有很高的壁垒。
总体上认为 miniLED 是未来十年的方向。 但是目前 miniLED 想做到 4K 分辨率， 0.9275
间距需要 160 英寸， 0.775 间距需要做 130 英寸， 仅此高分辨率 miniLED 在家用领域市场很
小。 miniLED 最大战场不在家用。 microLED 目前在巨量转移上仍需要突破。 近年来公司研
发费用上大部分都没有投入到 LCD 上， 公司在 miniLED 的布局属于全球领先水平。
Q： 如果 miniLED 做背光做 LCD， 能够和 OLED 有接近的显示效果的话， 对 OLED 未来前景
怎么看？
A： 目前大尺寸量产的唯一路线都是白光 OLED， 只有 LG 在做。 目前我们认为白光 OLED 在
10 年内都没有接近主流电子市场的价格路线， 未来 5~10 年都不会降至 LCD 价格水平。 我
们认为印刷式 OLED 长期内有一定希望， 但是公司首条产线也要到 2024 投产， 可能在 2025
年后成为高端、 中高端路线之一。
miniLED 背光做到 OLED 效果仍有很多问题需要解决。 接近、 甚至超越 OLED 有机会，
但是短期内对 OLED 还有差距。 消费者教育问题是最重要的问题。 OLED 成为全球高端 TV
市场主流并不是其在直观上能打败 LCD， 更是三星、 苹果在 Mobile 方面消费者教育的结果。
我们的印刷式 OLED 是柔性的， 会与目前的 W-OLED 有很大区别。
Q： LCD 面板如果 21Q2、 Q3 继续涨价， 会对电视成本影响也会比较高。 如果价格上涨， 电
视终端厂商能接受的价格天花板是多高？ 电视厂商能否将价格转移向消费者？
A： 20Q3 起电视机都在提价， 电视机涨价、 降价的速度都会慢于面板。
首先， 因为电视价格之前降价幅度较大， 目前电视机消费者在现在的价格水平上， 对于
电视机价格敏感性较弱。 目前电视机厂商大部分利润都来自于软件而非硬件。
其次， 电视厂商是有灵活调整利润的能力的。 比如， 明年推出量子点、 miniLED 电视，
添加一定新技术， 在 3~4 月、 6~8 月定价提价， 再通过 618、 黑五降价。 但是目前面板涨价
速度过快， 会使电视厂商有几个月的亏损， 如果 21Q1、 Q2 面板有一定跌幅， 对整个市场
反而更好。
Q： 9 月单月盈利能力达到两位数， 指的是华星 or 公司水平？
A： 今天报告全部指的是华星光电单体的
Q： 17 年底产生盈利高点， 净利率 16.8%， 未来能够在 20Q4 还是 21Q1 能达到上述水平？
A： 我们 Q4 可以达到， 但是目前市场还没有达到这么好。
Q： 韩国政府推迟审批收购苏州三星线情况？
A：“受疫情影响”， 政府行为不好置评。
Q： 2022 年需求情况？
A：2022 年需求， 我们认为 2022 年出货量会回到 2020 年水平， 出货面积上会增长 10%左右。
数量上回到 2020 年水平， 比 2019 年倒退 3~5pct。
Q： 明年面板价格对比今年四季度涨跌情况？
A： TV 领域所有尺寸加权平均应持平、 或略有微小下降。 IT 面板会有一定降幅。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
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