中泰证券：科博达 车载控制器龙头，多元化产品矩阵打开成长空间
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-11-30 17:09:43
全球领先的汽车控制器供应商。公司2003年创立于上海浦东，专注于汽车智能电子控制领域，是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。现有车灯控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列，一百多个品种的产品。公司是大众集团车灯控制器的主力供应商，客户覆盖大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特、雷诺、日产、康明斯等，与全球几十家知名半导体供应商建立了战略合作关系。2020年实现营收29.14亿，照明控制系统营收占比约50%，电机控制系统占比约19%，车载电器电子占比约22%，能源管理系统占比约2%，研发费用率8.25%，净利润率19.70%。2021年由于受到疫情和汽车缺芯导致的全球汽车供应链紧张影响，前三季度营收同比小幅增长，净利润略有下滑。随着汽车芯片短缺缓解，整车厂排产恢复，以及公司新客户新产品的不断放量，业绩有望进入高成长期。
全球智能控制器产能向国内迁移，车载控制器是最有价值市场之一。随着电动化、智能化和网联化技术发展，终端创新进入百花齐放阶段，电动车、智能家电、电动工具为代表的终端产品迎来了大发展。全球汽车销量稳定，新能源车占比快速提升。传统中高端车和新能源车功能丰富度不断提升，汽车控制器单车数量和系统设计也愈加复杂。灯控领域为例，LED渗透率持续提升，氛围灯的配置增加，使得整体车灯控制价值提升。我们测算，灯控产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器和氛围灯控制器，合计单车价值在500-1000元，车灯控制器市场空间近千亿元。从整车功能芯片来看，乘用车主流车型每车需使用60-70个MCU，高端车型每车配置超过100个MCU。汽车控制器占智能控制器市场20%以上，供应商以海外巨头为主，技术壁垒高于其他行业。我们预计随着国内汽车新势力崛起和汽车架构变化带来的新契机，具备技术实力、制造成本优势和工程师红利的国内控制器厂商，将有望成为全球的主力供应商。
新客户新业务拓展取得突破，前瞻布局域控制器领域。公司灯控产品是大众主力供应商，并不断拓展新产品进入大众系提升价值量。公司前三大客户均为大众体系，在大众集团的市占率持续提升。此外，宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯开始量产爬坡。日系客户开拓英菲尼迪前大灯控制器定点，获得铃木辅助光源控制器定点项目等。大力拓展本田、丰田、通用等新客户市场，提高市场占有率。新业务拓展：电机控制+车载电子+域控制器，产品合计单车价值是灯控产品的几倍。AGS获得新项目定点5个，客户覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等客户。车载USB产品客户拓展情况较好，目前在手订单充裕。域控制产品已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点，还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。公司聚焦细分单项领域，提升专业技术、提高服务质量，有望成为具备全球竞争力的车载控制器龙头。
投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸。随着汽车芯片短缺缓解，疫情逐步得到控制，整车厂排产恢复，业绩有望进入高成长期。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.22亿元/7.53亿元/10.19亿元，对应EPS分别为1.05元/1.88元/2.55元，对应2022年PE 49X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；全球汽车销量不及预期风险；上游原材料涨价导致毛利率下滑风险
全球智能控制器产能向国内迁移，车载控制器是最有价值市场之一。随着电动化、智能化和网联化技术发展，终端创新进入百花齐放阶段，电动车、智能家电、电动工具为代表的终端产品迎来了大发展。全球汽车销量稳定，新能源车占比快速提升。传统中高端车和新能源车功能丰富度不断提升，汽车控制器单车数量和系统设计也愈加复杂。灯控领域为例，LED渗透率持续提升，氛围灯的配置增加，使得整体车灯控制价值提升。我们测算，灯控产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器和氛围灯控制器，合计单车价值在500-1000元，车灯控制器市场空间近千亿元。从整车功能芯片来看，乘用车主流车型每车需使用60-70个MCU，高端车型每车配置超过100个MCU。汽车控制器占智能控制器市场20%以上，供应商以海外巨头为主，技术壁垒高于其他行业。我们预计随着国内汽车新势力崛起和汽车架构变化带来的新契机，具备技术实力、制造成本优势和工程师红利的国内控制器厂商，将有望成为全球的主力供应商。
新客户新业务拓展取得突破，前瞻布局域控制器领域。公司灯控产品是大众主力供应商，并不断拓展新产品进入大众系提升价值量。公司前三大客户均为大众体系，在大众集团的市占率持续提升。此外，宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯开始量产爬坡。日系客户开拓英菲尼迪前大灯控制器定点，获得铃木辅助光源控制器定点项目等。大力拓展本田、丰田、通用等新客户市场，提高市场占有率。新业务拓展：电机控制+车载电子+域控制器，产品合计单车价值是灯控产品的几倍。AGS获得新项目定点5个，客户覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等客户。车载USB产品客户拓展情况较好，目前在手订单充裕。域控制产品已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点，还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。公司聚焦细分单项领域，提升专业技术、提高服务质量，有望成为具备全球竞争力的车载控制器龙头。
投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸。随着汽车芯片短缺缓解，疫情逐步得到控制，整车厂排产恢复，业绩有望进入高成长期。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.22亿元/7.53亿元/10.19亿元，对应EPS分别为1.05元/1.88元/2.55元，对应2022年PE 49X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；全球汽车销量不及预期风险；上游原材料涨价导致毛利率下滑风险
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
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