7月5日，福斯特公告拟公开发行不超过24亿元A股可转债，期限六年，募集资金用于年产4.2亿平方米感光干膜项目、年产2.4万吨碱溶性树脂项目、年产1000万平方米挠性覆铜板项目和补充流动资金。我们观点如下：

（1）积极布局感光干膜，推动电子材料业务发展：本次募资项目中感光干膜项目和挠性覆铜板项目产品为印制电路板制造所需的关键原材料，感光干膜产品是印制电路板（PCB）加工的关键耗材，挠性覆铜板（FCCL）产品是柔性印制电路板（FPC）加工的核心原材料；碱溶性树脂为感光干膜产品生产所需的核心原材料，碱溶性树脂项目是为感光干膜项目配套建设；

（2）建设平台型膜材料公司：公司坚定推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，致力于实现更多关键新材料的国产化，在感光干膜、铝塑复合膜、FCCL领域加速研发及推广，我们预计2023年感光干膜产能达到5-6亿平（2020年底2亿平）；

（3）光伏胶膜成本优势显著：福斯特具有配方、设备自制及工艺控制等技术优势，公司毛利率领先二线企业5PCT以上，净利率领先可以达到10PCT更多；

（4）胶膜盈利处于底部区间：周期角度来看，当前胶膜环节二线企业不挣钱，处于盈利底部区间；成长角度来看，公司胶膜业务竞争力不断提升，2020年全球市占率超5成，我们预计2023胶膜产能达到20亿平（2020年底9-9.5亿平），保持高速增长。

投资建议：我们预计2021年是全球光伏需求大年，新增装机或达170GW（供应限制），同增约30%，公司在胶膜环节竞争力不断提升，预计2023年胶膜产能达到20亿平（2020年底9-9.5亿平）、感光干膜产能达到5-6亿平（2020年底2亿平），保持高速增长，继续重点推荐。

风险提示：新能源装机及政策不及预期。

联系人：苏晨 /花秀宁