市场波动率或逐步抬升，继续止盈。人民币汇率再次承压，背后隐含着2024H1美国经济相对强势、宽货币节奏或慢于其他国家，亦反应出国内经济动力不足及二季度或进一步“降准、降息”的预期。另外，我们依然维持二季度国内市场仍存以下潜在风险：1）房地产企业“主动去库”压力正在持续上升；2）海外经济放缓压力上升，或加大国内出口下滑风险；3）国内通缩压力加大等。我们维持上期研判：当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计3月下旬4月初A股上涨动力将大概率减弱，市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，逐步切换至价值防御。

“兑现期”降至，主题投资热点或降温。（1）宽货币不能宽信用，流动性或面临收紧；（2）房地产风险逐步演绎、通缩压力之下，风险偏好或再次回落；（3）4月业绩披露期，AI+产业渗透率不足10%，或面临兑现难题，预计主题投资热度或逐步退潮。

风格及行业配置：由“成长进攻”逐步转向“价值防御”，注意止盈。一是聚焦新质生产力叠加“朱格拉周期”受益方向；二是配置猪周期，受益于出栏、存量下降；三是黄金+医药，受益于美国降息预期。