3月24日盘后，腾讯控股公布2020年全年业绩，全年营收4820.64亿元人民币，同比增28%，全年净利润1598.5亿元人民币，同比增71%。其中，2020年第四季度营收1336.69亿元人民币，同比增26%，2020年第四季度净利润593亿元人民币，同比增175%。

整体来看，腾讯第四季度业绩略超预期。以下我们将对腾讯的第四季度业绩进行具体解读。

一、营业收入增速略超预期。

从营业收入来看，根据调整前的财务报表，公司第四季度的营业收入增长26%，增速略超预期。

其中，各项业务表现如下：

1）增值服务同比增长28%。增值服务主要包括游戏和社交网络收入，游戏收入中，海外游戏收入同比增长43%，社交网络的收入增长主要受虎牙直播的合并影响、音乐及视频会员服务等数字内容服务以及游戏虚拟道具销售的收入增长所推动。

2）网络广告业务同比增长22%。该项增长是由于来自教育、电子商务平台及快速消费品等行业的广告主的需求增加，以及易车广告收入的合并。

3）金融科技及企业服务业务同比增长29%。该项增长主要来自商业支付及理财服务因交易量和单笔交易金额增加而带来的收入增长。

二、净利润同比大幅增长，略超预期，主要是依靠投资收益拉动，主营业务利润的增长与收入增速相匹配。

从净利润来看，公司第四季度净利润同比大幅增长，略超预期。高增速主要是依靠投资收益拉动，投资收益的增长超预期，主营业务利润的增长与收入增速相匹配。具体来说：

公司第四季度的其他收益净额相比去年同期增长了807%，达329.36亿元（去年第四季度仅为36.3亿元），而其他收益净额的增长主要因腾讯投资的各类公司估值增加而产生的公允价值收益增长所致。

公司第四季度的主营业务毛利相比去年同期提升了27.7%，与增速增速基本匹配。

三、毛利率略低于市场预期，其中增值服务毛利率下降，金融科技业务毛利率提升。

从毛利率来看，第四季度公司毛利率为44%，同比提升0.5百分点，环比下降1.1百分点，略低于市场预期0.7百分点。

具体来说：

1）增值服务毛利率为51.5%，同比提升1.4百分点，环比下降1.1百分点，主要是包括虎牙直播在内的数字内容服务的内容成本上升，以及手游增长带来相应成本增加。

2）广告业务毛利率为53.3%，同比下降1.0百分点，环比提升2.4百分点，主要是移动广告联盟的流量获取成本上升，以及服务器及带宽成本增加。

3）金融科技及企业服务毛利率为28.5%，同比提升0.4百分点，环比提升0.6百分点，主要是支付交易成本上升，以及为支持云业务规模扩张而增加服务器及带宽成本增加。

四、腾讯唯一下滑的数据是占其收入比重接近40%的国内游戏业务。

从环比增速来看，本季度腾讯财报数据唯一下滑数据系增值服务业务，其2020年第四季度收入环比下降4%至670亿元。

增值业务服务收入下降主要是由国内市场游戏收入下降导致：

1）第四季度手游收入367亿元，环比下降6%，不及市场预估的397亿元。其主要原因之一是国内市场竞争加剧。2020年，国内手游市场出现了米哈游的《原神》、莉莉丝的《万国觉醒》，阿里巴巴的《三国志战略版》等爆款游戏，腾讯游戏一家独大的格局受到了一定的挑战。

2）第四季度端游端游收入为102亿元，同比下降2%，环比下降12%。

短期来看，腾讯游戏龙头的地位依然稳固。公司全年网络游戏收入1561亿元，约是第二名网易全年收入的3倍。新崛起的米哈游、莉莉丝等游戏公司，目前主要布局在二次元游戏，布局的市场主要是海外市场，尚未与腾讯在国内形成直接对抗。

而在2021年春节假期，腾讯的《王者荣耀》与《和平精英》延续优势地位，分别获取2.67亿、2.59亿美元收入，同比增长22%和26%，仍然保持中高增速。

同时，腾讯近期也加紧了对于其他游戏公司的投资。2021年2月2日，腾讯以2.65亿元的价格成为掌趣科技的第三大股东。2021年3月14日，腾讯以27.95亿元的价格再度入股世纪华通，以 10%的持股量成为世纪华通第二大股东。

除上述两家A股公司外，腾讯近期还投资了摘星网络、灵刃网络、东极六感、玩心游戏等游戏公司，1月至今，腾讯已经投资了20多家游戏公司，远远高于去年全年投资29家游戏公司的速度，可见其对于游戏业务的防守策略正在加速进行。