【东吴医药朱国广团队】复星医药（600196）动态点评

 

【事件】

控股子公司复星医药产业拟与BioNTech投资设立合资公司，复星医药产业提供年产能10亿剂疫苗生产设施， BioNTech应完成技术转移，提供生产mRNA新冠疫苗所需的技术支持。

 

【简评】

按照2020年12月签订的《许可协议》和《供货协议》，在合资公司实现本地化生产和商业化之前，BioNTech以成品供货，复星医药产业、BioNTech 按 65%、35%比例分享毛利；BioNTech以大包装制剂供货，复星医药产业、BioNTech按60%、40%比例分享毛利。

 

BioNTech承诺21年向中国大陆供应不少于1亿剂疫苗。中国大陆首批5000万剂疫苗的首付款2.5亿欧分别于2020年底和国内获批后支付，首批订单余款在复星医药产业收到mRNA新冠疫苗后支付。

 

辉瑞/Binotech新冠疫苗21Q1确认收入34.62亿美元，截止5月3日，共分发4.3亿剂新冠疫苗至91个国家，预计21年能生产25亿剂，22年能生产至少30亿剂，预计随着复星新冠疫苗有望于近期获批上市，短期内有望给复星带来巨额利润弹性。

 

我们对新冠疫苗市场的长期判断：认为新冠疫苗接种将会经历两个阶段，第一个阶段拼的是进度和产能，这个阶段以智飞生物为代表的企业将会明显收益；第二个阶段将拼的是保护率、成本以及配送便捷性等，我们认为智飞生物、康泰生物、复星医药等将具有一定优势。

 

【盈利预测】预计21-23年业绩49.2/62.6/71.5亿元，对应估值28/22/19倍PE，维持买入评级。