银价追黄金阶段弹性更大-韭研公社

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银价追黄金阶段弹性更大

龙行龘龘

孤独求败的游资

2024-04-12 12:52:35

＃推荐银泰及兴业、关注盛达及湖南白银

电话会议核心观点

1、价格

1.1金融属性主导银价：白银供需只影响金银比，不影响银价，实际利率研究贵金银价的体系仍然有效：实际利率 = 名义利率/(1+通货膨胀率)，美联储降息导致名义利率下降利好金银价。即使通胀导致降息预期延后，但二次通胀仍然会带动实际利率下行提振金银价格；

1.2金银比：短期主要体现银价弹性，银价弹性一般是金价的1.5~2倍。趋势性行情主要体现黄金避险属性和白银工业属性。复盘金银比，08年和20年金银比的上涨体现黄金避险属性更强，20年下半年金银比连续回落体现出白银光伏带动需求增加及英美资源减产的工业属性。23年是光伏白银需求增量最大的一年，但是金银比没有很大变化，简单预测以后金银比也不太会出现趋势性下降的行情。

1.3价格判断：从金融属性上看金银价年内会继续上行，金银价年内高点出现在11月或12月的概率比较高，叠加交易25年更大幅度的降息，年内银价或突破7000元/公斤。

2、供应：23年全球银供应3.19万吨，同比+3.9%，其中矿产银2.62万吨和再生银0.56万吨。矿产银主要包括独立银矿0.6万吨、铅锌伴生0.5万吨、铜伴生0.42万吨和金伴生0.26万吨。24年全球供应预计3.21万吨，同比+0.8%。中长期铜及铅锌矿的供给收缩会影响副产银的产量，但再生银会稳步增加，有1000-2000吨的弹性，未来银产量大幅下降可能性低。

3、需求：23年全球银需求3.87万吨，同比+1.6%。其中工业需求2.03万吨(光伏0.74+电子电气0.69+钎焊料0.15)、摄影0.08万吨、银饰银器0.79万吨及投资0.96万吨。光伏需求激增，但其他需求下降。24年需求预计可以达到3.93万吨，同比微增。其中，光伏+0.22万吨及投资需求-0.16万吨）。

3.1工业需求：1）23年是光伏用银增量最大的一年，但银价上涨导致光伏用银单耗持续下降，TOPCon电池银浆单耗从105mg/片降到了95 mg/片，而且0BB在加速，预计24年光伏用银8200吨，同比+8.3%；2）新能源汽车带动电子电气用银，预计24年电子电器用银6800吨，同比持平，未来将受AI进一步带动。

3.2投资需求：目前ETF增持了1000吨，3月份CFTC非商业多头净持仓增长迅速。

4、平衡及库存

21年以来供需有缺口，显性库存持续下降，从20年5万吨左右水平降至目前3.7万吨，当前库存相当于一年的消费量。预计24年缺口0.7万吨，继续带动库存回落。

HF观点

白银在阶段性尾声有更好的弹性。个股推荐银泰及兴业，关注盛达及湖南白银。

风险提示：降息不及预期

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