一

最近板块波动比较大，电车板块都在暴跌，多是带血的筹码，调整的触动主要还是交易，跌起来开始把悲观的要素放大，部分机构可能也在止损。

大部分个股，都有机构持续跟进和研究，目前的经营基本面其实还是超预期的强劲。有个别的跌的比较厉害的，也有股东在问基本面是不是有变化，如震裕科技，业内反馈公司经营是坚强有力的，几个业务都在加速发展。

二

#业绩为王：中信建投新能源团队行业开年观点

1、结合当前所处时间窗口（年报预告结束，一季报预告、一季报接踵而至），我们认为当前股价核心矛盾是业绩，细分板块势必分化。

2、业绩确定性来看，电动车、光伏仍然是行业中板块业绩确定性较强的方向。 

3、现阶段需要排除干扰，一季度噪音比较大，以业绩为核心，同时考虑全年新能源行业景气度是横向对比子行业中确定性最强的之一，现阶段也是板块性布局建仓窗口。

4、聚焦年报一季报占优，且全年趋势确定的的子环节：

动力电池隔膜、光伏组件、动力电池（龙头）、三元铁锂正极、胶膜、逆变器、负极

三

【天风电新】电动车大跌速评

以宁德为首的领跌，市场主要担心几个问题：1）中美关系（由药明延展YY成长股）；2）双碳放松；3）流动性收缩，成长股杀估值。

针对1），市场yy宁德供不进美国（车没直供美国市场的，特斯拉美国是松下；储能有）、和美国断供芯片，【上市公司回复都太扯】。

2）双碳一方面先立后破，层层加码；另一方面是为新能源增加能源供给，不是不搞新能源啊

3）行业研究员对这个不懂，还是看基本面和估值匹配度。

我们对宁德22、23年盈利预测如下：

22年：电池出货258GWh，其中动力+两轮车208GWh，储能50GWh，动力单GWh盈利0.8亿元，储能1.7亿元，加上其他业务（锂电材料+专利授权等），则归母净利润300亿元，对应当前估值41X，EV/EBITDA24X（老有人觉得用EV/EBITDA奇怪，估值是相对，是为了让我们在同等条件下可比；而海外LGES上市也这样估值）。 

23年：电池出货394GWh，对应全球份额40%（动力+储能+两轮车），单GWh盈利0.9亿元，加上其他业务（锂电材料+专利授权等），归母净利润410亿元，对应当前估值30X，EV/EBITDA17X。

四

锂电设备板块大跌点评

1）首先整个电动车、光伏等新能源板块跌幅均较大，但没有明显的行业利空因素，设备板块也主要是跟随整个板块下跌。其中先导智能、联赢激光、海目星跌幅靠前，以下为可能的原因：

2）美国将33家中国企业纳入“未经核实名单”，其中涉及多家光电、激光相关的公司，如广州海目星激光、滁州惠科光电、东莞度润光电、哈尔滨新光飞天光电、济南邦德激光、久天智能装备等。美国的清单有很多不同类型，包括禁止出口清单、实体清单、未经核实清单等。未经核实清单即美国政府无法核实是否存在风险，美国企业需要提交出口记录。经澄清或沟通，是可以从清单移出的，2019年有多家中国公司被列入未经核实清单后又被移出。被列入该清单实际影响非常小。

3）今天海目星、联赢激光的跌幅靠前，或与多家激光设备公司被列入“未经核实清单”有关。但广州海目星激光科技有限公司是海目星的子公司，主要从事钣金切割，与锂电设备业务、3C业务均无关，也不影响锂电、3C业务，钣金业务在公司的占比很小，且广州子公司本身业务体量非常小，并不构成实质影响。公司正在排查和核实，将积极沟通争取移出清单。

4）此外，联赢激光跌幅较大或还与没有发业绩预告，2021年业绩略低于市场预期有关（Wind一致预期联赢激光2021年归母净利润同比增长59%），没发业绩预告或是2021年业绩增速略低于50%。

5）先导智能因外资持股比例较高，或有部分外资看到海目星子公司被列入“未经核实清单”，有所担心（是否存在这个因素导致外资卖出，需要明天看一下今天的深港通持股情况）。但海目星子公司列入清单是因为激光设备而非锂电设备被列入，所以锂电设备行业本身没有受影响。并且先导智能的产品中，直接来自美国的零部件占比极小，公司也在前期做了技术备份，随时可切换，即使被列入清单也不会对公司业务构成影响。

6）有部分投资者担心先导智能22年订单目标是否低于市场预期。先导智能2022年订单目标255亿（不含税），以含税口径来算为288亿，本身是一个不低的目标。此目标主要来自于公司各销售部门自行订立汇总，因超额完成订单有更多奖金，因此设立订单目标通常偏保守。从过去来看，公司2020年订单目标完成率136%；2021年订单目标完成率125%，预计2022年大概率将继续超额完成订单目标，我们继续看好公司2022年取得300亿以上订单。

五

【民生电新】新能车基本面坚挺，大跌即买入机会！

今日各新能车标的调整幅度较大，龙头调整6.7Pcts，CS新能车调整4.0Pcts。原因可能来自于：市场担心钢铁行业碳达峰推迟，影响新能源行业推进。

我们认为：电动车是基本面优秀的高增长高确定行业，大跌即买入机会，强Call当前布局时点。碳达峰是长期目标，有众多政策支持，且当前新能车已成为产品驱动，政策影响消退，钢铁行业调整碳达峰时间至30年与中央一致，并无推迟。

1月国内各车厂交付环比基本持平，符合预期。比亚迪交付9.3万辆，环比微增；蔚小理等交付均环比持平或微降。特斯拉基本满产，国内交付预计受季节影响环比下降，也在预期内。考虑到季节性交付周期和补贴退坡等，我们预计1月交付符合预期。

Q1排产无虞。众多中游和下游标的22Q1排产环比21Q4持平或向上，春节也维持生产或少休息，考虑到2月春节、天数短的影响，排产基本符合预期。我们维持全年550万辆左右销量预期，其中特斯拉90万辆、比亚迪150万辆，蔚小理20万辆左右，均实现100%左右增长。

 维持对电动车板块重点推荐，我们重点推三条主线：

主线1：长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：电池环节的【宁德时代】、隔膜环节的【恩捷股份】、热管理的【三花智控】、高压直流的【宏发股份】等。

主线2：4680技术迭代，带动产业链升级。重点关注：【结构件】【高镍正极】【LiFSI】和【碳纳米管】相关标的。

主线3：看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节【隔膜】【铜箔】【负极】相关标的。

风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧

六

【天风机械|重磅风电PPT】风机大型化：零部件+塔筒/桩基/法兰，受益还是受损？

风机大型化在18-21年逐步演绎。以三一重能为例，其在2018年2MW为主流，风机业务中90%左右为2MW，到2019年2MW比例下降为60%左右；到2020年，2MW风机比例仅为7%。同样的趋势在金风、运达、明阳以及电气风电也有充分体现。风机大型化为风电平价的重要驱动力。

大型化趋势对于风机零部件有一定负面影响：1）如不考虑抢装涨价：整体而言，2017-2020年三一重能各零部件采购成本下降了10.38%左右。其中，下降幅度最小的依次是减速机、回转支承、齿轮箱、机舱罩等；下降幅度最大的依次是便将系统、主控系统、变流系统等。2018-2020年，零部件采购成本分别变动+11.14%、-15.56%、-4.51%。2）如剔除抢装涨价因素：2017-2020年零部件单位用量下降幅度更大，降幅为18.36%。

在大型化趋势之下，主机大部分零部件都有显著降本，三一重能2019-2020年其分别降了17.75%、10.26%，如考虑风电抢装零部件涨价，其降幅为15.56%、4.51%。I类至IV类风电指导电价在2019年降幅中枢为12.35%、12.20%，由于仍有补贴实际降幅小于该幅度。三一重能依靠大型化，在风机降本幅度上与指导电价降幅较为匹配，毛利率有所提升。而其余风机公司的毛利率整体呈现下降，我们估计是风机厂商本身消化了一定的招标降价压力。

我们同时计算了大型化对于塔筒/桩基的影响。我们用了三个维度去计算，发现大型化对于塔筒/桩基的影响是偏正面的。方法一：不考虑价格因素，我们计算得到塔筒单MW金额在2018年为65.51万元，到2019年为66.97万元，略提升2.22%；桩基单MW金额在2018年为154.78万元，到2019年为148.33万元，略降4.17%；考虑价格因素，则塔筒2019年相较于2018年提升4.45%，而桩基略降2.09%。至少在2018-2019年，大型化趋势未对单MW的塔筒/桩基金额造成实质性冲击，对于塔筒还是正面的。

方法二：塔筒：不考虑价格调整系数，2018-2021H1，单MW塔筒收入分别为65.57、67.09、71.74、73.67万元，CAGR为3.96%；考虑价格调整系数，CAGR为1.07%，2021H1同比略降低1.08%。再看桩基，单位桩基成本与方法一相比偏低，主要系我们在方法二的计算中没有计入导管架。我们看到，桩基是相对受益于大型化的，不考虑价格调整系数，单MW桩基收入从2018年的133.24万提升至2021年的188.40万，CAGR为12.24%；而考虑价格调整系数后，提升至182.82万，CAGR为11.12%。

方法三：在剔除外协以及价格波动因素后，我们计算得到塔筒单位成本下降幅度有所扩大，2018-2021H1累计下降23.54%，而桩基单位成本累计提升幅度为22.51%。

我们用海力风电的桩基/塔筒毛利率变化作为验证手段，认为计算结果合理：桩基：单MW收入：2018-2021H1累计提升37.21%，单MW成本：累计提升31.51%；毛利率提升3个点左右；塔筒：单MW收入：2018-2021H1累计提升3.23%，单MW成本：累计降低20.03%，毛利率21个点左右。

最后：根据我们的计算，大型化对于法兰的使用量影响有限，尤其是塔筒。2018-2019年，海力风电单MW塔筒法兰用量从8.15吨下降至7.74吨，下降幅度仅为4.92%，而桩基的法兰使用量下降明显，单MW桩基法兰使用量下降了78.79%。然而，由于塔筒的法兰用量显著大幅大于桩基（至少7X），因而我们认为风机大型化对于法兰的影响有限。

受益标的：润邦、恒润、海力、大金等。

七

【东北轻工&制造业】继续推荐风电塔筒板块（我们团队12月底来调研了风电各环节，组织几十场交流，坚定看好风电，尤其是塔筒。首推大金，次选天顺。）

“双碳”目标确立国内风电进入新阶段，22年海风陆风超预期。到2030年，非化石能源占一次能源消费比重占到25%左右，风电、光伏的总装机容量预计将达到12亿千瓦以上。双碳目标发布后国内风电装机中枢上移明显，预计十四五期间国内年均新增风电装机规模50GW+，较十三五期间提升70%+。海风22年预计超10GW，陆风22年预计超60GW。

塔筒行业快速增长，行业估值处于低位。塔筒行业收入从2016 年的216 亿元增长到2020 年的480 亿元，CAGR 约22.07%，随着风电快速增长。22年Wind一致预测估值：大金重工26倍、天顺风能22倍和泰胜风能12倍。风电行业快速发展，塔筒公司估值处于低位。

海风创造增量，塔筒竞争格局改善，行业集中度有望大幅提升。随着海陆风机大型化加速，塔筒重量逐步提升，海上风电的管桩重量超过1000吨。海风单位MW所需的基础桩是陆风的3倍以上，创造较大增量。重量大幅提升+大基地建设加速，对厂商的码头资源及产能布局等综合实力提出较高要求，红海竞争的塔筒格局将逐步改善。2016-2020 年塔筒CR4从25%上升到31%，仍然存在较大提升空间。区域小型塔筒厂商逐步退出；头部厂商产能快速扩张，行业集中度有望大幅提升。

大型化后降本进程加速，塔筒环节盈利空间保持稳定。大型化提高发电效率，同时降本进程加速。产业链整体处于降价趋势，高毛利低壁垒的零部件环节面临价格大幅下跌的压力。塔筒领域采用成本加成模式，行业单吨净利约800元，下降空间非常有限，盈利能力保持稳定。 

推荐具备码头资源，产能快速扩张，积极拓展风场和叶片的大金重工，建议关注：天顺风能、泰胜风能和天能重工。