【安信轻工-好莱客】20年三季报-韭研公社

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【安信轻工-好莱客】20年三季报

陆

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2020-10-16 09:31:47

好莱客20年度三季报：公司前三季度实现收入14.06亿元，同比下滑9.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比下滑31.1%，扣非后归母净利润同比下降34.2%。

业绩逐步恢复，单季度收入普遍实现增长：公司前三季度收入增速达到-9.7%，其中单三季度收入增速转正，达到7.5%，多业务及多渠道收入增速实现回弹。

-分产品来看：前三季度，整体衣柜业务收入为11.74亿元，同比下滑14.28%，占公司报告期内总收入的85.37%，我们测算出单三季度整体衣柜收入为5.5亿元，同比增长1.5%，业绩增速实现逆转。同时，延伸品类快速成长，借助大宗工程业务渠道的快速开拓，报告期内橱柜收入达到9295万元，同比增长108.15%，单三季度收入为4679万元，同比增长143.1%。木门业务前三季度收入同比增长9.28%，单季度同比增长38.8%；前三季度成品配套收入同比下滑7.9%，单三季度同比增速达到32%，实现快速增长；门窗收入同比下滑15.1%，单三季度收入下滑14.9%。公司延展品类成长性良好，借助公司泛家居定制领域的协同性和大宗渠道的建设快速实现产品收入的大幅增长。

-分渠道来看：各渠道收入增速均显现出良好的恢复态势。经销渠道逐步恢复，收入增速大幅回弹，报告期收入达到6.48亿元，同比下滑24.1%，占整体收入的90.8%，单三季度实现收入6亿元，同比增速为5.8%，环比大幅改善；大宗业务渠道表现亮眼，受益于低基数以及业务快速拓展，前三季度收入达到3079万元，同比增长284.8%，单三季度增长19.6倍；直营店前三季度收入增速-25.5%，单三季度收入增速-7.2%，降幅收窄明显。此外，受益于报告期内公司推进全渠道获客，线上推广活动的广泛宣传、直播带货的不断曝光，实现客户群广泛覆盖。

盈利能力逐步修复：利润端，公司报告期内归母净利润同比增速达到-31.1%，单季度归母净利润增速-8.4%。报告期内，公司整体毛利率有所恢复，整体毛利率达到39.23%，同比减少0.98pct，受到大宗工程渠道毛利率相对较低且占比提升较快的影响，前三季度大宗渠道毛利率为18.94%，同比减少9.97pct；直营店毛利率达到65.78%，同比提升3.05pct；公司前期调整出厂价以支持经销商，经销店毛利率达到40.07%，同比减少0.54pct。分产品看，整体衣柜业务毛利率为42.56%，同比减少0.47pct，橱柜业务毛利率为22.77%，同比减少10.27pct，木门、成品配套以及门窗毛利率均实现可观的增长，分别达到19.99%、27.87%、-1.66%，同比提升9.37pct、4.80pct、8.98pct。费用端，前三季度期间费用率为24.5%，同比提升3.69%，其中销售费用率为12.3%，同比下降0.72%，管理研发费用达到11.1%，同比提升3.4pct，财务费用率为1.13%，同比提升1.03pct，主要是公司于报告期内计提可转债利息费用，利息费用总计达到2042万元，同比增长305%。

营运方面，2020年前三季度公司经营性现金流净额2.2亿元，同比下滑11.2%，受收入下滑影响较大。截至三季度末，公司存货1.7亿元，较2019年末增加约3121万元，报告期内存货周转天数46.3天，同比增长19.8天；报告期末公司应收票据余额5388万元，同比增长50.8%，新增大宗业务带动公司账期有所拉长，报告期内公司应收账款及票据周转天数7.96天，同比增长3.7天；应付账款周转天数85.2天，同比增长17.1天。

大力发展工程渠道，拟收购千川有望形成更强协同作用：公司新增工程业务渠道快速拉动公司收入增长，前三季度收入达到3079万元，同比增长284.8%，占比达到4,26%，单三季度增长19.6倍，受益于低基数及大宗渠道开拓速度的加快。公司渠道拓宽升级持续发酵，线上引流促成零售端高曝光带动收入增长快速恢复，大宗业务渠道发展速度迅猛，渠道全面发力有望带动B+C双轮驱动促进业绩提升。同时公司7月31日签订《资本合作意向书》框架协议，拟以自有资金收购湖北千川门窗51%的股权，原公司股东自愿承诺，2021年和2022年平均净利润不低于1.8亿元。千川目前是国内名列前茅的木门品牌，年生产能力达到180万套，深度切入精装修工程业务供应商，提供油漆门等产品。精装房市场发展势头逐步恢复，根据奥维云网统计，2020年1-8月住宅精装修新开盘数量158万套，同比降幅收窄至24.9%。在行业加速变革期，好莱客有望借助千川原有渠道加深与地产商的合作，进一步开拓大宗业务，在行业内快速成长期抢占市场份额，赋能公司泛家居业务品类建设，同时千川将获得公司资金支持进一步扩大规模提升竞争力。

盈利预测及投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为3.24亿元、4.05亿元、4.34亿元，分别增长-11.0%、24.7%、7.2%，维持“买入-A”评级。

风险提示：地产景气度不及预期，收购企业协同不及预期

好莱客营业收入（百万元）

数据来源：Wind，安信证券研究中心

好莱客归母净利润（百万元）

数据来源：Wind，安信证券研究中心

好莱客利润率

数据来源：Wind，安信证券研究中心

好莱客费用率

数据来源：Wind，安信证券研究中心

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