和胜股份2021年业绩预告点评：业绩超预期，CTP渗透弹性最大标的之一（看132亿市值）-韭研公社

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和胜股份2021年业绩预告点评：业绩超预期，CTP渗透弹性最大标的之一（看132亿市值）

韭菜篮子

2022-01-27 14:07:21

事件：公司公告2021年归母净利润1.85-2.18亿（YOY+145.23%-188.97%），Q4归母净利润5900万-9200万（YOY+22.9%-91.7%，QoQ+18%-84%），不考虑股权激励费用归母净利润为1.97-2.3亿（YOY+150.69%-192.69%），扣非归母净利润1.83-2.16亿（YOY+166.59-214.66%）点评：Q4业绩再超预期，结构改善持续推动盈利能力提升。Q4业绩上限9200万，还原股权激励费用500万后接近1亿，我们预计Q4实际中值偏上，单季度利润率首次超10%，经营效率大幅提升。Q4公司利润环比强劲增长一方面来自电池托盘盒出货增长，宁德等大客户需求旺盛，另一方面高单价的FDS工艺占比提升，整体盈利能力提升显著，此外四季度铝材均价微跌对成本略有改善，未来随着套保和价格联动机制常态化，成本对利润扰动将逐步减轻，结构改善将成为业绩高增主要驱动力。展望Q1，尽管消费电子进入淡季，但电池盒排产销售依然旺盛，Q1收入利润有望实现淡季不淡。磷酸铁锂渗透率提升推动电池保护盒量价齐升，行业竞争壁垒进一步提升。磷酸铁锂电池为追求能量密度需要提升系统集成度，CTP方案减少了模组结构件，对电池保护盒的性能带来了新的要求（更好的气密性/散热/防短路等），传统电池盒价值量在1500~2000元，多采用FSW技术方案，而CTP方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS方案，价值量普遍在3000~4000元，部分高端车型价值量甚至突破5000。和胜FDS出货占比从21年初10%提升到四季度约50%，产业链跟踪预示22年磷酸铁锂维持高景气，宁德CTP出货有望提升超预期，22年和胜FDS也将受益CTP占比快速提升，总出货量有望突破60万套。目前行业竞争对手产能仍主要以FSW为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车收入和盈利水平显著优于同行，行业竞争壁垒进一步提升。产能配套同步扩张，锁定行业一供地位。下游客户有望全面开花，未来3~5年业绩高增确定性高。公司坐拥下游优质客户（宁德时代+蔚小理），今年新增大量新项目定点，22-23年需求增长确定。随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出，21年底单月产能已经突破4万套，预计2022年底/2023年底/2024年底公司月产能有望突破4万套/8万套/12万套/16万套，2025年总出货量有望突破200万套。突破产能瓶颈后，我们预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时，有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破，凭借规模和垂直一体化巩固竞争地位，未来3~5年业绩高增确定性高。盈利预测及投资建议：考虑四季度经营性业绩大超预期，我们将2021-2023年盈利预测由1.81/2.79/4.29亿上修为2.1/3.3/5亿，YoY +180%/57.1%/51.5%，当前股价对应22~23年PE估值24/16倍，公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心，股权激励定下高增目标，考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司科达利等，我们给予 2022年目标 PE估值40倍，目标市值132亿，强烈推荐。

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