天风证券：棉价高位震荡，下游需求旺盛，头部企业订单充沛，盈利水平有望持续提升
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①近期外棉价格大幅增长，国内棉纺偏弱运行，导致内外棉花、纱价价差均有所缩窄，基本减少至近3年低点，甚至已出现内外棉价倒挂且逐步扩大的情况，利于国内棉、纱企出货，短期市场压力或将有所好转。
②整体来看，短期棉价或仍延续21年趋势处于高位，利好订单充足、具备较强议价能力的头部纱企；此外，棉纺订单有向东南亚转移趋势，在出口占比较大的纱企中，利好原材料可采用外棉、且在东南亚等海外地区有所布局、生产稳定的企业。
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纺织服装产业链可简单划分为上游纺织制造和下游品牌零售两个部分。其中，上游纺织制造按生产流程可进一步分为原材料、纱线、坯布、染整(面料)、与成衣制造环节，目前我国年棉花消费量约为860万吨左右，年纱线产量约3000万吨，坯布产量约500亿米，成衣产量约为230亿件左右。
天风证券研究分析了纺织业上游产业链，认为行业棉价高位震荡趋势延续，利好订单充足、具备价格传导能力的头部纱企。




1）棉价波动影响纱线盈利，22年初维持高位利好头部纱企




上游纺织制造环节多采用成本加成定价模式，即按产品单位成本加合理利润的方式核定产品价格。从成本分拆来看，越靠近上游，原材料成本占比越高，约70%左右，受棉花等原料价格波动影响越大；更接近下游的成衣业务相比之下人工成本比重加大，占比接近40%。
纱企盈利水平与棉价呈正相关性，棉价高涨情况下大多利好头部纱企。主要系：

①纱线销售订单定价大多由即期价格水平决定，而龙头纱企订单充足、议价能力较强，提价相对顺畅
②充裕资金支撑囤积原材料，2020下半年以来，部分纱企享受棉价上涨与消耗低价库存带来的红利，产品毛利率持续提升。


近期外棉价格大幅增长，国内棉纺偏弱运行，导致内外棉花、纱价价差均有所缩窄，基本减少至近3年低点，甚至已出现内外棉价倒挂且逐步扩大的情况，利于国内棉、纱企出货，短期市场压力或将有所好转。
2）21年纱线下游需求旺盛，色纺细分赛道规模稳步扩张




据国家统计局，2021年我国纱线累计产量为2874万吨，同比增长约8%，产量基本恢复至2019年水平，主要因为纺企订单增多、排单紧凑、满负荷开机生产纱线。2021年我国棉纱进口量为212万吨，同比增长约12%，且为近5年进口数量最多的一年。进口量增长一方面因为市场需求明显增加；另一方面，新疆棉事件对承接海外订单仍产生一定影响，部分企业或增加外棉纱线采购量。





目前色纺纱针织物已被国外消费者认可，且国内消费群体不断壮大，因此针棉织业对色纺纱需求逐渐上升，同时色纺纱企业扩大生产规模、提高生产效率，色纺纱品种逐渐增多、质量显著提升，发展前景向好。我国企业在进入色纺纱领域后，并凭借劳动力丰沛、交货快、供货量大等优势逐渐占据市场主导地位。全球约90%的产能集中在中国，集中在浙江、江苏、山东、广东等存在较大规模纺织服装产业集群、对色纺纱产品需求量较大的地区。目前我国中高档色纺纱行业已形成双寡头竞争格局，占据70%以上中高端市场份额。

3）头部订单充沛趋势延续，稳拓产能保证高质量成长








整体来看，短期棉价或仍延续21年趋势处于高位，利好订单充足、具备较强议价能力的头部纱企；此外，棉纺订单有向东南亚转移趋势，在出口占比较大的纱企中，利好原材料可采用外棉、且在东南亚等海外地区有所布局、生产稳定的企业。