【天风商社】中公教育：定增过会，加码教学基地建设
王小明
长线持有
2021-06-16 07:55:10
【天风商社】中公教育：定增过会，加码教学基地建设，完善升级职教服务能力
■今日公司非公开发行事项正式获得证监会审核通过。本次公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份，锁定期6个月，发行价格根据申购报价并遵照价格优先等原则确定；发行数量按募集资金总额除以发行价格确定。本次非公开募资不超过39亿元，扣除发行费用后拟全部用于①怀柔学习基地建设项目；②补充流动资金。
■其中怀柔学习基地建设项目计划投入42亿，其中使用募投资金27.4亿。预计建设周期3年，新建教学/办公/宿舍等建筑，建面32.6万方，最高可同时容纳2万名学员。通过该项目建设①有利于推动公司产品升级、提高营业收入；②有利于降低主营成本、提高利润水平；③有利于形成示范效应、提升品牌形象。
本项目在为学员打造全服务链学习环境，提高学习效率，提升服务品质同时；我们预计能将生均开班成本从180元/天/人降至50元/天/人以内，充分提升规模效应增强盈利能力；且未来重资产覆盖学员营收占比维持较低水平，整体仍以轻资产发展模式为主。
■政策长期利好职教发展，赛道稀缺性日益显著。近期职业教育法修订草案突出就业导向，缓解就业结构性矛盾和促进就业质量提升，为深化职业教育改革提供法律基础。职业教育作为提升我国劳动力就业素养、职业技能重要教育方式，预计未来将受到政策全方面积极鼓励，政策安全性、稀缺性及成长性溢价显著。
■2021省考提前为其他品类提供充足备考周期，有利教招及事业单位回款，同时将充分释放招录需求，挖掘多赛道增长潜力。目前考生已积极备考教招、事业单位及2022省考，有利于推动回款增长；同时近几年教招及事业单位等吸引力持续提升且2021扩招趋势明确，其中教招未来体量有望超越公考；军队文职/医疗等增长潜力巨大，省考提前将为后续多种类考试预留充足备考时间。
■中公在研发、渠道、管理及线上线下一体化运营等方面竞争优势显著，且未来将持续放大。目前已形成超3000人专职研发团队，不仅实现分工持续细化，更不断产生品类间协同的集群效应，有效提升研发效率。我们预计公司21-22年净利分别为32亿/45亿，PE分别为47x/33x，建议重点关注。
刘章明/孙海洋/张一帆
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