一、石化板块在油价高位震荡的情况下，建议重点关注上游资源品

油价近期利多和利空因素都比较明显。利空因素主要在于美国原油库存的变化，最近一个多月一直是处在累库的状态，而美国原油产量一直维持1310万桶左右，所以原油的需求相对没有太好的表现。从美国炼厂的开工率上看，美国最近一个月炼厂开工率是在88%左右，并且还是在小幅缓慢下滑的，说明确实需求是受到了抑制。我们判断是高油价环境对于原油的需求来说已经是存在了一定的压力，4月份以来的汽柴油的裂解价差环比3月份也是出现了明显的下降。所以我们判断，高油价对于原油需求已经是存在一定的负面影响了，油价继续再往上冲的话，至少基本面上是不太能够支撑的。

原油利多的因素主要就是在地缘政治层面，俄乌冲突和巴以冲突如果再进一步加剧的话，油价还是会有继续往上的动力。重点还是观察巴以冲突，因为现在冲突已经是蔓延到伊朗，短期也能看到伊朗和以色列也爆发了小规模的冲突，但是这些小规模的冲突其实也都没有造成双方大的损伤，整体上都是一些象征性的攻击或者防御行为，所以对于油价来说，我们先看到了市场给了一个比较强的预期，布伦特油价一度冲到92美金，后来矛盾没有继续升级，就开始回调到90美金以下。对于伊朗和以色列冲突未来的走势很难判断，但是我们还是倾向于双方不太会发生大规模的冲突。因为首先从地理位置上看，双方的领土是不接壤的，中间还隔着伊拉克等其他国家，所以直接发生大规模的战争不具备地理条件，另外美国可能也会在其中周旋，如果真打起来油价上涨，其实通胀压力还是比较大的。美国对于伊朗还是有石油产量制裁的，还是有很多筹码来控制这个局势。但是假如说未来真打起来，那油价冲到100美金以上都是有可能的，因为伊朗也是目前重要的产油国之一，大概占据全球4%左右的石油产量，并且伊朗南部的霍尔木兹海峡也是重要的海上石油运输枢纽，大概有30%的海上石油运输都要经过这个海峡，如果通航受到影响，那对于供给端的影响还是很大的。但是我们整体上还是维持双方摩擦持续存在，但是不会酿成大估摸冲突的观点，所以油价在今年基本面的支撑下，还是维持在80-90美金这个区间。

那在这种油价区间下，石化板块的配置还是以上游的资源品为主，主要就是中石油、中海油这类高股息标的，以及像中海油服、海油工程、海油发展这类海上油服。另外煤头和气头的替代路线更加值得重视，像宝丰能源和卫星化学一直在持续推荐。

此外我们也非常看好广汇能源。最近这几年因为煤炭行情比较好，市场对于公司煤化工和天然气的资产其实都是有所忽视的。这两个板块在今年的业绩都会有不错的表现。煤化工，公司的主要产品是甲醇和煤焦油，这两个产品其实都是油定价为主的，主要因为他们下游产品都是油定价为主，甲醇现在下游有一半左右是做MTO乙烯丙烯这些，煤焦油本身就可以看作是一个油品，下游可以作为替代重油的燃料。公司的这两个产品的原材料都是自有的煤矿，成本都是可控的，所以随着油价高位震荡，煤化工板块的盈利还是非常可观的。并且公司煤化工板块今年还是有一定的增量，主要原因是去年公司由于检修和技改的原因，开工率并不高，120万吨的甲醇只生产了90多万吨，今年预期是会接近满负荷运行，公司乙二醇产品也是去年只开到了3成开工率，今年也会有比较大的提升，所以量价角度今年都是要比去年好的。天然气方面，因为海外气价的走低，公司目前进口LNG贸易套利已经实现了不错的盈利，后续海外天然气会保持宽松的供需，并且2025年随着美国等国的LNG出口终端投产，国际LNG价格还会有进一步下跌的可能性，所以未来公司LNG贸易的利润也是非常值得期待的。公司最大的成长性可能来自于马朗煤矿的投产，这块最快可能在今年中期有可能拿完手续投产，预期也会有比较明显的增量。所以综合来看，我们是非常看好公司未来的业绩表现。如果去算公司的合理价值，我们按照一个保守利润来测算，公司煤炭板块3000万吨销量，单吨保守30元利润，整体9亿利润；天然气 500万吨贸易量，单吨至少能赚200块钱接卸利润，整体10亿利润；煤化工在80美金油价下至少赚20亿利润，所以三大板块整体有40亿左右利润，底部给15倍PE的，至少能看到600亿以上的空间。如果再考虑马朗煤矿的增量，这个空间会更高，所以我们觉得公司目前的价值还是被低估的。此外在分红上，公司2024年分红还是会维持每股7毛钱的规划，未来也没有大型资本开支要做，所以在分红上，我们判断未来还是会维持一个比较高的水平，对应目前的股息率也有9%，这在国内的高股息标的里面也都是比较高的水平，所以还是非常看好公司未来的表现。    

另外大炼化板块近期由于油价走高也是有不错的库存收益，并且化工产品景气度也在提升，像MTBE、MMA等产品因为春季检修的原因，价差都是在持续扩大，因此在检修季结束之前，我们判断大炼化的利润还是会维持不错的水平，二季度综合来看，业绩环比一季度是会有所提升。所以大炼化也是我们短期看好的方向之一。

二、农药有望Q3淡季迎来投资机会，细分精细化工建议重点关注梅花生物

——农药板块

24Q1以来，农药价格指数仍处下行通道，大宗产品价格都在历史低位水平，4月份以来一些中小品种出现阶段性上升迹象，我们判断今年全年可能都处于这些的状态，尤其大宗品种难有反弹。很多领导可能都关注到近期草甘膦出现了阶段性的提价，市场也会有疑问是不是行业的拐点出现了，我们觉得不是的。我们从库存、需求、供给三方面来分析：

库存：我们都知道2023年海外都在去库存，渠道采购积极性较差，但是去看海外主要市场的进口情况，可以发现量下滑的并不明显，美国、巴西库存依旧较高，因为去年下半年价格下滑到历史低位后，很多大公司判断底部之后会抄底以均摊此前的高价成本，所以今年以来仍旧是有着库存压力。

需求：从行业过往淡旺季看，原药企业的旺季在一二季度，一季度主要来自北半球的需求，二季度叠加了南半球的备货，但是目前到了4月份，可以普遍感受到旺季不旺，这主要来自于渠道对于库存的态度，去年开始海外渠道担心被套，更愿意把库存放在生产商那边，需求到了在采购，尤其现在很多大宗品生产商把库存都建到海外，更给他们提供了便利，今年开始甚至连国内渠道也开始有这样的做法，导致一季度国内的旺季并不旺。

供给：不用多数，过剩情况极为严重，今年行业的去产能也会开始，但这会是比较长的一个去产能周期。

再回到价格问题上，草甘膦是全球最大品种，其变化影响着整个行业，中小品种的价格受草甘膦价格情绪影响。目前原材料端黄磷价格有所上升，加上厂家面对马上要过去的传统旺季，会比较着急，开始挺价，价格出现阶段性的上涨，但是刚才我们说到现在的情况就是全年的淡旺季的差异不在像过去那么显著，这就导致价格上涨难有持续性，或者挺上去很快就会掉下来，因为没有人买。    

另外还有一点很重要的，今年以来农产品价格还是比较低的，粮价起不来，农化我们认为难有明显起色，美国的通胀情况也压制着粮价的反弹，综合这些因素，当前农药板块还是难有大机会出现。反而到了传统淡季的三季度，或许因为需求并不会太弱，加上密集的检修期，而出现更好的投资机会。

——梅花生物 高股息+涨价逻辑

公司核心产品，味精、赖氨酸、苏氨酸：

味精，全球需求量约为350万吨左右，阜丰130万吨，梅花产能100万吨，伊品产能40万吨，味之素味精产能约为50万吨，希杰在印尼和越南等地还有10-20万吨，此外还有其他一些厂家如台湾的魏丹、韩国的大象、味王等，其产能大约在5-10万吨之间。阜丰和梅花对价格把控较好，每年贡献稳定的利润。

赖/苏氨酸，全球赖氨酸折纯需求300万吨，公司产能不折纯合计约为100万吨，折纯80多万吨，全球苏氨酸的需求量约100万吨，公司产能50万吨，两大产品公司具有话语权，尤其苏氨酸有控盘的能力。但需要注意的是，行业内存在一些小产品搅局者，所以价格很难长期控在高位，对于公司而言，策略会选择在每年的需求旺季，提两次价格，其他时间把价格控在较低水平，以进一步整合行业格局。

24Q1，氨基酸方面处于需求淡季，价格也基本处在底部，随着天气的转暖，下游饲料行业需求旺季逐步来临，5、6月份预计公司会有提价动作，另外到8月下到9、10月份又会是新一轮的提价，再加上原材料价格较去年同期更有利，公司利润端提价后会有更好体现。即使Q1淡季公司归母利润仍有7.5亿，所以现在这个阶段可以重点关注。

高现金分红+持续回购注销双模式回报股东，现金分红方面，公司2012-2022年累计分红86.11亿元，平均分红率达61.8%，其中2020-2022年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77亿元，2023年公司继续高分红，拟向全体股东派发现金红利共计12亿元左右；回购注销方面，公司2020-2022年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93万股。2023年4月29日，公司披露新一轮股份回购报告书，拟回购资金总额不低于8亿元，不高于10亿元，回购股份用于注销。

三、涨价驱动氟化工产业链、麦芽酚等相关标的的投资机会

近期氟化工产业链从原料萤石到氢氟酸到各类制冷剂价格继续保持上涨态势。

萤石：自从3月国家矿山安全监察局综合司发布关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知以来，各地开展自查活动，叠加下游制冷剂3-5月的旺季开启，萤石供需紧张，市场价格从3月1日的3300元/吨涨至目前的3460元/吨，建议关注萤石相关标的，金石资源，公司每年生产单一萤石矿40-50万吨，且和包钢合作的矿化一体化项目全面投产，新增80万吨低品位萤石精粉，涨价弹性大。制冷剂价格继续上涨，截止2024年4月21日，根据百川盈孚的报价三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a浙江地区低端价格分别较年初上涨12750、17500、4500元/吨至29500、44500、31500元/吨。目前处于制冷剂旺季，由于空调排产超预期以及消费品依旧换新的带动下，制冷剂需求超预期，从北京的制冷剂展反馈来看，目前经销商货源紧张，特别是R32这个品种，预计二季度散水价格仍然呈现持续上涨的状态，预计32散水价格有望突破历史新高上行至35000元/吨。一季度由于海外库存的影响，制冷剂出口同比有所下滑，进入3月下旬，出口订单陆续增长，目前外贸价格也开始上涨，各个品种均上涨1000-2000元/吨，后续随着出口持续的旺盛，预计外贸价格和内贸价格的差距将持续缩窄，预计二季度制冷剂企业业绩将呈现量价利齐升的状态。重点推荐巨化股份、三美股份、其次建议关注永和股份、昊华科技、东阳光。    

 香精香料麦芽酚涨价：4月10日国内麦芽酚主流企业金禾实业、宁夏万香源发布调价函，大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚从6.5万元/吨上调至9万元/吨，乙基麦芽酚从6万/吨上调至7万元/吨。随后在4月16日再次分别提价5000元/吨到9.5/7.5万元/吨，历史最高价甲基麦芽酚为15万元/吨，乙基麦芽酚为18万元/吨。甲乙基麦芽酚行业集中度高，未来无新增产能，主流企业大幅提价，盈利逐步修复。由于甲乙基麦芽酚近两年价格处于底部，长期处于亏损状态叠加近期原材料价格大幅上涨，主流企业今日大幅上调出厂价格。国内麦芽酚产能共计2.32万吨，其中金禾实业产能为10000吨，市占率为43%，行业未来并无新增产能，天利海目前由第三方托管，提供原材料、支付加工费、产品由第三方销售，开工不稳定，后续行业格局有望进一步优化。麦芽酚作为独特的香料，没有其他产品可以替代，下游应用成本占比极低，议价能力相对较强，下游主要用于乳制品、饮料、糖果、医药等领域，后续仍有一定提价空间，主要推荐金禾实业底部布局的机会，金禾实业为国内麦芽酚产能产量第一，涨价弹性大。根据我们测算，麦芽酚每涨价1万元，金禾实业将增厚税前利润8850万元。公司的其他两个主流产品三氯蔗糖和安赛蜜价格和盈利均处于历史底部，而需求则随着无糖健康趋势的兴起持续增长，后续有望逐步复苏，我们仍然看好甜味剂行业未来的高增速，同时定远二期项目也将逐步落地。

磷化工及氨纶行业更新：

磷化工：继春耕旺季过后，3月15日磷肥出口已陆续开启法检报关，支撑磷矿石价格高位震荡，全年看，2024年国内新增磷矿产能较少，预计磷矿石价格将维持高位震荡的走势。磷化工企业目前估值整体偏低，资源属性强，云天化、川恒股份已公布2023年高分红，磷肥出口、高股息、低估值、矿石安全生产趋严都将成为板块催化，建议关注一体化磷化工主流企业云天化、川恒股份、兴发集团、新洋丰、史丹利、云图控股等。

氨纶：氨纶价格近期底部震荡，但由于PTMEG原料价格大幅下跌，氨纶价差环比有所增长，目前氨纶行业基本全面亏损，仅华峰化学盈利，目前看，行业2024年上半年暂无新增产能，下半年仅有华峰化学新投产能，随着添加领域和添加量的提升，氨纶未来需求增长预计在8-10%，因此建议关注估值较低的氨纶龙头企业华峰化学。

四、春旺支撑部分商品价差走扩，关注煤化工、聚氨酯、光稳定剂及其他细分行业

煤化工氮肥：重点推荐华鲁恒升

华鲁恒升：近期由于油价的快速上涨，下游补库需求明显，公司部分与油价相关产品，包括DMC、己二酸、己内酰胺和甲醇产业链景气底部明显回暖，同时受益于出口放开，公司尿素景气短期明显提升，同时随着煤炭成本的逐步回落，产品价差明显走扩。根据我们测算，公司一季度业绩约10亿左右，且一季度受到冻雨及春节影响为年内最差业绩，市值有比较高的安全边际。增量角度，年内20万吨己二酸及52万吨尿素将陆续落地，同时第二套合成气装置将通过技改使得综合成本下降5%左右（有望带来6亿左右利润），后续第一套大氮肥装置同样将进行技改降本，表内增量显著，公司持续发挥低成本的核心竞争力。    

聚氨酯板块：重点推荐万华化学

MDI方面，一季度为MDI传统旺季，短期供给端挺价力度依旧较强，并且下游主要需求家电排产同比增速显著，叠加前期渠道库存偏低，MDI价格年初明显提升。同时随着近期天气回暖，家电以外地产保温等需求也逐步复苏，上周聚合MDI和纯MDI价格均有所回暖，环比分别上涨300、150元/吨。石化方面，随着油价提升，部分石化产品价格跟随上涨，但公司核心原料LPG价格仍底部震荡，短期产业链价差逐步走扩。年内来看，上半年具备40万吨MDI技改产能、20万吨POE项目落地，下半年4.8万吨柠檬醛项目、乙烯二期、蓬莱PDH项目以及福建剩余20万吨MDI项目也将陆续投产，短期有望实现贝塔和alpha共振。

维生素板块：重点推荐新和成、振华股份等

维生素产品一季度多数底部回暖，其中VA/VC/VE、VK3及部分B族元素涨幅明显。主要原因有三点，其一是前期大多数工厂处于亏损状态，且出现超跌情况，所以减产保价，行情触底反弹；其二，前期由于产品价格持续下跌，因此下游始终处于主动去库阶段，随着价格回暖下游开启补库；最后，部分原料上涨同样支撑维生素回暖。重点关注新和成及振华股份。

其他精细化工：重点推荐利安隆和百川、正丹股份

利安隆：行业UVA主要厂家帝盛于4月14日出现装置起火，并造成1人死亡，短期无法重新开工，行业出现明显供给短缺。国内UVA产能约4万吨，此次事故造成约20%-30%供给短缺，利安隆作为国内抗老化剂龙头企业，拥有1.2万吨UVA产能并在内蒙进行5500吨的技改扩能，同时公司于4月16日上调10%-20%的产品售价，按照15%增速来测算约1.5亿的利润弹性。

TMA：3月英力士TMA装置出现爆炸，7万吨装置预计退出，国内TMA进口数量减少，出口订单增多，工厂生产现货流向国内市场数量持续缩减。下游主要需求是环保型增塑剂，具备一定刚需，短期出现供需缺口价格明显上升。当前正丹股份具备8.5万吨产能，百川股份具备4万吨产能，均受益于此次海外供给端的扰动。

五、重点推荐宝丰能源、龙佰集团、远兴能源，细分涨价品种推荐宇新股份等

煤炭价格回落烯烃价差修复，推荐煤制烯烃龙头宝丰能源

成本端煤炭价格回落导致烯烃价差扩大，烯烃盈利持续修复。23年以来煤炭价格有所回落，烯烃成本端压力缓解，据百川盈孚数据，当前动力煤均价693元/吨，较23年初1050元/吨下降357元/吨，一吨烯烃需要消耗5-6吨煤炭，烯烃成本端改善2000元/吨左右；当前聚乙烯均价8417元/吨，较23年初8090元/吨上涨327元/吨，聚丙烯均价7588元/吨，较23年初7806元/吨下降218元/吨，烯烃总体需求处于弱修复的过程中，价差有所扩大，盈利有所回升。

内蒙一期300万吨烯烃项目稳步推进有望在24年10月投产，坚定看好公司中长期成长性。据公司公告，内蒙一期包含260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023年3月正式开工建设，预计2024年四季度将开始逐步投产。宁东三期40万吨聚乙烯、50万吨聚丙烯于2023年9月达产开始贡献业绩；25万吨EVA于2024年2月初开车试生产，目前处于爬坡过程中。中长期来看，公司将拥有700 万吨焦炭和770万吨煤制烯烃产能，中长期成长性显著。    

钛白粉景气有所复苏，推荐钛产业链龙头龙佰集团

24年以来钛白粉累计涨价超过1000元/吨，景气有所复苏。1月19日，龙佰集团宣布钛白粉涨价700元/吨，2月20日再次涨价500元/吨，3月20日再次涨价500元/吨，龙佰集团作为行业龙头企业带领行业集体涨价两轮，实际成交价格在逐步落实中。本次涨价原因有二：1）国内需求弱修复，海外需求持续旺盛，钛白粉企业出口订单维持高位，且海外龙头企业范能拓、康诺斯也在2月宣布涨价200美元/吨；2）钛矿价格持续上调，成本端有较强支撑。龙佰集团当前钛白粉产能达151万吨，钛白粉价格每上涨1000元/吨，龙佰集团利润增厚超过10亿，业绩弹性较大。

稳固主业不断优化氯化法钛白粉，持续扩产钛矿和海绵钛完善钛产业链。公司未来将固化以氯化法技术为主体的生产模式，逐步升级现有硫酸法工艺，对标国外钛白粉供应商，公司氯化法钛白粉业务以市场需求为导向，不断优化氯化法钛白粉畅销牌号生产工艺，提高产品质量、降低生产成本，加大研发投入，推出细分市场氯化法新牌号。钛产业链方面，1）钛矿：公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，十四五末有望实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，钛矿总体自给率将达到70%左右；同时公司推动瑞尔鑫生产线改造升级，提高钛精矿产能，到2025年有望实现40万吨/年钛精矿供货能力；龙佰矿冶的微细粒钛铁矿强化回收创新示范工程已试生产，增加钛精矿产能17万吨。2）海绵钛：公司当前拥有海绵钛产能8万吨，十四五期间目标10万吨以上；子公司云南国钛引入战略投资者，获得深创投、中建材、河南投资集团等央国企投资基金、政府平台、产业投资方等溢价投资入股，有效提升了云南国钛的综合实力，保障海绵钛扩建项目资金需求，支持和促进其做大做强海绵钛业务，增强市场竞争力。

纯碱短期检修影响供给，景气有望维持紧平衡，推荐天然碱龙头远兴能源

远兴能源是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，成本优势显著。十四五期间，公司将专注天然碱和氮肥两大主业，重点构建天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素两大业务板块。公司纯碱产能以680万吨/年位居全国第1，天然碱法生产成本低，公司天然碱法制碱的生产成本仅约1000元/吨，较采用联碱法或氨碱法的生产成本低700元/吨以上，成本优势明显。2023年银根矿业实现营业收入18.35亿元，净利润7.67亿元，净利率约42%，比中源化学高19pct。

银根矿业阿拉善天然碱一期24H1有望完全达产，二期启动建设预计25年底建成，未来高成长可期。基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打；二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于2023年2月14日实现通水，采集卤装置5月份具备供卤水条件；2023年6月28日，天然碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功；7月26日，博源银根铁路专用线正式开通运营，天然碱项目打开面向市场运输的新通道，物流运输成本有所降低；9月初，第二条150万吨/年纯碱生产线投料试车；2023年11月28日，第三条100万吨/年纯碱生产线投料试车，目前一二三线合计400万吨产能已达产，第四条生产线100万吨产能处在爬坡过程中；二期于23年12月启动建设，预计25年底建成。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。    

宇新股份：C4深加工龙头，受益MTBE和顺酐涨价带来的弹性

出口需求提升+检修产能增多、MTBE价格持续上涨。MTBE据百川盈孚数据，MTBE当前价格7615元/吨，周上涨63元/吨，较年初上涨963元/吨。供给端存检修产能60万吨，且油价上涨，成本端有推升；出口订单旺盛，未来仍有出口订单等待执行下国内现货供应量仍会处于偏紧态势，同时近期国内汽油船单需求尚可，国内刚需仍处于复苏过程当中，预计MTBE价格仍有上涨空间。MTBE价格上涨1000元/吨，公司年化利润增厚1.9亿元。

检修停产占比扩大+成本端正丁烷支撑、顺酐价格存上行空间。据百川盈孚数据，顺酐当前价格7243元/吨，周上涨342元/吨，较上月上涨5.08%。正丁烷法装置检修增多，装置检修或降负企业数量为14家，停产产能合计约73万吨左右，占总产能约35%，供给端短期缩量；油价上涨，正丁烷价格重心或上移，对顺酐成本支撑将增强；需求端较为平稳。顺酐价格仍存上行空间。顺酐价格上涨1000元/吨，公司年化利润增厚1.1亿元。

LPG深加工行业领先、区域优势保驾护航。公司当前LPG深加工核心产品主要包括异辛烷30万吨、MTBE 25万吨和顺酐15万吨，其中MTBE为华南地区龙头，市占率超20%，出口便利；顺酐为全球首套单套产能规模最大，工艺持续优化单耗水平行业领先，副产蒸汽大幅降低能源动力成本，顺酐催化剂配套后成本优势还将进一步提升，同时公司以顺酐为起点布局BDO、DMS、PBAT、PBS、PTMEG、GBL等多种新材料产品，进一步提升产品附加值，未来中长期成长值得期待。当前时点公司年化利润约6亿，对应24年PE不到10倍。

己二胺-PA66：神马股份

24年以来，英威达持续上调己二胺报价，4月己二胺价格涨至26500元/吨，较年初上涨4500元/吨，其中供给端的影响略大一些，原油价格上涨，导致己二胺原料丁二烯价格持续上涨，成本端有所支撑，加上主要大厂工厂检修，现货货源偏紧；需求端PA66仍处于修复过程中，24年2月表观消费量5.7万吨，同比+38.5%，环比-7.51%，预计后续己二胺-PA66价格仍有上涨空间。

受益标的：神马股份（与英威达签订己二腈采购长协，上半年原料不受涨价影响，PA66价差扩大增厚利润，对应今年10倍左右。）

醋酸：江苏索普

当前价格3162元/吨，周上涨100元/吨，较上月上涨7.88%，主要原因：近期行业检修增多，产量有所下滑，当前检修产能约220万吨（占比近20%）；国外部分装置开工不稳，涉及产能约160万吨，出口也有利多消息指引，24年1-2月醋酸出口19万吨，同比+23%，预计出口还将进一步拉动需求。预计醋酸价格仍有上涨空间。    

受益标的：江苏索普（醋酸行业龙头，产能120万吨，弹性最大；醋酸造气项目完成后产能还有进一步提升空间；未来将向下游醋酸乙烯-EVA一体化发展。）

六、出口链+估值修复，持续推荐轮胎产业链，成长建议关注国瓷材料

轮胎板块近期股价也是有明显上行，虽然轮胎本身不是看价格弹性的品种，整体其实还是以量为主，但今年以来量的需求也还是维持了去年下半年以来比较旺盛的状态。随着最近部分企业的一季报陆续推出，其实对于2024年全年的业绩预期还是仍然维持高增，一方面减小了对于国产胎的盈利能力的持续性的担心，另外，其实涨到目前，对应24年大多公司的PE也仍旧是10-13倍，所以我们认为随着后续各个企业业绩的持续兑现，股价仍有上行的空间，距离之前15-20倍的估值，还有至少30%-40%多的空间。

从行业基本面来看，上游原料在3月中下旬快速上涨之后，近一个月基本处于略有回落或者持稳的状态，像目前天胶价格约1.4万左右，炭黑价格基本在9200元左右持稳。随着下半年，天胶供给的逐步释放，叠加各个企业近期也在进行相应的提价，因此我们认为今年来自原料的压力还是比较小的。从下游来看，今年以来，国内产能开工率持续高位，截至上周半钢约80.53%、全钢约68.78%，半钢还是临近新高，全钢也是相对比较高的状态，证明国内产能还是很好的。另外，今年以来整体出口链也是持续向好，一季度中国轮胎出口量达1.55亿条，同比增长12%，同时美国2024年1-2月轮胎进口量约4526万条，同比增长28%，相较2023年11-12月提升0.4%，其中乘用车胎进口同比增22%至2766万条、卡客车胎进口同比增38%至1007万条，证明海外轮胎需求也是延续了去年下半年以来的景气度。叠加近期部分设备更新及消费品以旧换新政策加码，所以我们认为，最近的板块上行基本是在整体业绩基本面的基础之上，估值向上修复的过程。

赛轮轮胎：柬埔寨和越南目前半钢处于满产的阶段，柬埔寨全钢仍在爬坡，目前非公路订单需求也仍是比较旺盛。明年增量来自柬埔寨二期以及印尼和墨西哥的投产，这两年销量或者收入端还是维持25%的复合增长。此外，液体黄金轮胎顺利推广中，我们预计一季度液体黄金终端零售半钢的销量突破20万条，24年将进入一定的品牌收获期。整体来看，对应24年估值约11-12倍左右。

森麒麟：也是上周公告了一季度的情况，业绩明显超预期，也是体现除了反倾销税率下降对于公司盈利的明显增长，后续随着退税的贡献以及提价的持续，对应今年也仍是11-12倍左右。

其他也建议关注玲珑、通用、贵轮等。

产业链上游橡胶助剂等原料，近期需求也是比较好的状态，叠加也有原料涨价的支撑。如阳谷华泰的促进剂，3月其他的上游苯胺市场均价上涨1400元，4月至今再度上涨500元左右，所以促进剂等其他助剂品种价格后续也有望上行，目前公司促进剂盈利已经回正，潜在后续防焦剂也有望随着需求向上、但供给没有新增而带来价格提升。

棕榈油：棕榈油今年以来价格也是从底部回升了，像主要产地印尼棕榈油现货价格也从年初822美元/吨左右提升到4月初超过1000美元/吨，所以赞宇科技是有望从中受益的，但由于公司从原料的采购到最终成品销售大概有1个半月的时间，所以二季度是有希望体现这部分涨价的。上周公司也是发布了一季度业绩预告，环比也是有所回暖，我们认为二季度随着棕榈油价格的持稳，公司业绩还是有持续上行的趋势的。

偏成长板块，建议关注国瓷材料：公司上周公告了23年报，整体23年其实各个业务板块已经呈现逐步恢复的状态，比较明显的是MLCC粉体以及蜂窝陶瓷，2024年主要增量来自蜂窝陶瓷的客户持续拓展 预计维持50%以上增长，以及精密陶瓷板块 的轴承球以及陶瓷基板的持续放量 预计收入3倍增长，利润10倍增长，其实增量也是比较明确的。所以24年国瓷的业绩也是有望呈现逐季度的上行。目前对应今年大概是20-25倍PE，我们认为今年也是随着业绩的逐步兑现，股价持续上行。