2020 年 9 月，我国首次明确 2030 年碳达峰、2060 年碳中和的目标。今年两 会政府工作报告重申碳中和，顶层架构逐步完善。当前我国碳排放量全球占比最 高，仍处于碳排放上升通道。碳中和目标的提出意义重大，势在必行，经济发展 阶段及资源禀赋决定了道阻且长。碳中和目标将带动生产、生活、投资实质变化， 本文探索不同阶段碳减排目标具体实现路径，挖掘直接受益赛道。 投资要点： 碳中和目标下，“做加法”与“做减法”双管齐下，碳减排与 CCUS 并重。碳 中和目标提出：我国碳达峰、碳中和“30·60”时间表提出于第 75 届联合国大会， 当前全球已有超过 120 个国家及地区提出碳中和愿景。碳中和目标意义：涉及能 源安全、能源革命与大国竞合，势在必行。碳中和目标距离：2030 年碳强度目标 较 2005 年下降 65%，2020 年碳较 2005 年降低超过 40%。政策提出 2021 单位 GDP 能耗降幅 3%左右，未来十年碳强度年均降幅需达到 3.25%。碳中和实现路径：碳 减排+CCUS。从碳排放量看，能源为我国碳排放最大来源，电力部门贡献超一半碳 排放，其次为工业与交通；从碳排放增速看，电力与交通领域碳排放增速最高。 碳减排任务的完成需要三方面共同发力，供给端结构转型，需求端消费变革，以 及周期端供给改革，主要依赖于能源结构调整，能源生产清洁化，能源消费终端 电气化；碳达峰后，碳捕集将承担主要降碳任务，主要涉及碳捕捉及负排放。 供给端结构转型：电力结构新能源化，一次能源氢能替代。供给端的结构转 型主要涉及能源结构调整，需实现能源生产清洁化。当前我国非化石能源占比约 15%，未来十年需年均提升 1pct，逐步构建以新能源为主体的新型电力系统。国内 光伏制造业具备全球竞争力，通过技术优势及规模效应不断降成本。光伏产业技 术进步提升转换效率，降低组件成本，光伏有望成为国内最早实现平价上网的新 能源；风电亦具有一定竞争力，大功率风机供给显著增加，海上风电技术逐步突 破。如若“十四五”期间非化石能源消费占比目标定为 20%，将带动国内市场年均 150GW 左右的新增光伏与风电装机量，同比增幅达 1 倍。储能是能源革命必经之 路，发电侧配套可辅助调频调峰，从而提升电网对于新能源发电的并网消纳能力。 对于难以电气化的一次能源，“绿氢”替代将是较好的脱碳方式。 需求端消费变革：需求终端加速电气化，打造绿色交通。需求端碳减排进程 由终端电气化进程决定。 ➢ 交通工具电气化转型，优质供给推动新能源车渗透。新能源汽车产业发生两 点实质变化，从政策引导到优质供给刺激，从中国市场引领增长到全球共振。 欧洲开始执行最严碳排放新规，国内市场双积分政策开始生效，政策驱动叠 加产业趋势推动新能源汽车加速渗透。“十四五”期间，我国新能源汽车产销 年复合增速有望超过 30%，动力电池迎接 TWH 时代。我们测算乘用车市场将 于 2028 年碳达峰，客车电动化快于货车；对 C 端客户理解透彻，具备产品力 的优质整车厂直接受益。中短期来看，锂电池与氢燃料电池为互补关系。由 于技术门槛高、加氢设施配套不完善、以及低成本制取氢气方法仍在探究等 原因，燃料电池车处于商业化初期。燃料电池系统、电堆等核心零部件国产 化程度待提升，中长期成长性可期。 ➢ 交通运输：我国交通运输环节碳排放量增速领跑各行业，是短期减少碳排放 量增长、中长期实现碳达峰和碳中和的重点领域。除广泛的能源革命以外， 交运业内部对化石能源的节能减排措施可以在中短期对削减碳排放从 “治 标”层面有较大的辅助作用。节能减排在交运行业主要有两条路径：优化能 源结构、提升能耗效率，在这两条路径下，航海&铁路货运、高铁客运、多式 联运需求有望加速提升，航海、航空供给端增速受限利好供需关系改善。 周期端供给改革：提升电气化率，工艺技术变革等提升能效。压减产量与技 术工艺变革提升能效成为降碳主要路径。 ➢ 碳中和对金属行业的影响主要体现在两方面：控产量与新需求。1）控碳排、 控产量：金属行业是碳排放重要来源（尤其钢铁&电解铝），通过环保限产等 对产能/产量进行调控是实现碳减排的有效手段，或相当于一场持久的供给侧 改革。2）新能源、新需求：新能源车对燃油车的替代是大势所趋，新能源将 衍生出新需求，电动汽车上游重要原材料锂、钴、铜等均有望受益于此。 ➢ 建筑：建筑全生命周期碳排放量占全国碳排放总量比重超过 50%，为节能减 排重点领域。建筑领域碳减排意味着建筑建造方式、生产技术、业务模式的 革新，存在丰富市场机遇。具体而言，装配式建筑、绿色建筑或具备明显受 益机会，钢结构、光伏建筑、被动式建筑等领域值得重点关注；碳汇重要性 提升将提升中长期生态园林建设需求，园林企业或将受益。 CCUS：碳捕捉将承担碳达峰后主要降碳任务，负排放任重道远。碳补捉、应 用及封存涉及碳交易及新技术应用。 ➢ 环保：构建再生资源从回收利用到生产制造闭环体系是碳减排重要手段。围 绕“碳中和”目标，环保固废板块是非常重要的减排贡献领域之一。其中， 构建再生资源从回收利用到生产制造的闭环体系，是实现减少碳排放的手段。 具体来看，我们认为 1）危废资源化利用；2）新能源环卫车；3）垃圾焚烧发 电三个方向有望最直接受益于“碳中和”概念带动，实现板块整体增长。 ➢ 碳中和有望重塑化工格局，中长期关注龙头与相关新材料公司。短期碳中和 以提振化工公司估值为主，中长期分 2030 年碳达峰、2060 年碳中和两阶段演 变。供应端看，碳中和对化工公司施加成本约束，推动公司朝向降低能耗、 提升效率、循环利用等方向发展，龙头具备技术、成本等优势，有望在碳达 峰前扩产、在碳中和时提升地位。需求端看，碳中和有望拉动生物基、氢能、 光伏、可降解、可再生、CCUS 等相关新材料发展。我们建议关注化工行业相 关龙头与新材料公司。 碳中和目标带动生产、生活、投资实质变化，碳中和有望成为“十四五”期 间乃至更长时间维度的高规格确定性主题。为实现我国 2030 年碳达峰、2060 年碳 中和目标，需要实现供给端的结构转型，需求端的消费变革，以及周期端的供给 改革。利好八个“长坡赛道”，包括新能源发电、新能源汽车、绿色交通、有色金 属、钢铁、建筑、环保、生物基化学品与材料等。尤其涉及能源结构转型相关产 业，中长期成长性可期。 风险提示：宏观经济波动，政策不稳定，产销或装机量不及预期等。