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中国宏观热点速评*电价和滞后传导致PPI回落偏慢
无名小韭20070922
2021-12-10 14:17:24

剪刀差如期收敛,但PPI回落慢于市场预期,符合我们预期。11PPI同比由13.5%回落到12.9%CPI同比从1.5%上升至2.3%,基本符合我们的预期(12.8%2.4%),但PPI高于市场预期的12.0%

保供稳价扭转PPI上行趋势,同比拐点已过,环比18个月来首度转负(-0.1%),但PPI回落慢于预期或因电价继续上涨以及上游对下游价格传导的时滞。PPI同比较上月回落的0.8pct主要由煤炭采选、黑色金属冶炼和有色金属冶炼贡献(分别0.30.50.1pct)。煤炭方面,安监核增产能释放、进口松动,发改委表示,煤炭调度日产量已稳定在1200万吨以上,连创历史新高,动力煤期货价从10月下旬2300/吨的高点一度下跌65%813/吨。黑色有色方面,成本下跌,供需双弱,钢铝价格亦自10月高位回落20-30%,但近期基建预期升温,钢价有所反弹。石油方面,Omicron变异毒株令开放和航空燃油需求恢复预期受挫,加上联储放弃通胀暂时论、加息预期升温,10月底以来,油价回落20%,初步研究显示,Omicron传染性虽高但毒性较弱[1],过去一周油价小幅反弹。但电力热力PPI同比过去3个月显著上涨(从-0.3%上升至2.4%),本月较上月多贡献0.1pct,我们一直提示,大宗跌后需关注电价涨幅;同时,食品和非食品生活资料价格普遍上升,上游生产资料价格虽回落,但下游的传导仍在。

除了符合市场预期的菜肉价格抬振,PPICPI非食品消费品的传导时滞亦支撑,CPI同比上升至2.3%CPI同比较上月多增的0.9pct中蔬果、猪肉价格分别多贡献0.6pct,非食品消费品多贡献0.1pct菜价上涨或短暂。换茬季北方低温多雨蔬菜减产,南方蔬菜尚未上市,青黄不接,11CPI鲜菜价格同比大涨31%,环比连续两个月大增,但12月随着南方供应增多菜价涨势缓解,我们在《11月经济数据前瞻》和《2022通胀展望:剪刀差收敛的投资机会》中均指出,从2016年和2018年寒潮、洪灾的历史经验看,菜价影响或短暂,11月中旬以来,农业部28种重点监测蔬菜平均批发价已下跌8%猪肉阶段性供给不足,二季度快速跌价期大猪肥猪抛栏较快、新肉猪尚未上市,春节前需求强,11CPI猪肉价格环比大涨12.2%,同比降幅收窄。但我们提示猪周期拐点或未至,存栏达峰不代表产能达峰(结构效率优化),节后或仍有一跌,反转或在明年2季度。PPICPI非食品消费品传导有时滞,烟酒、家电、服装、交通工具、交通用燃料价格仍提速,服务消费价格缓慢修复

往前看,未来一段时间,电力市场化改革更进一步,过去一段时间火电厂亏损至现金流,近期已有迹象表明,新年度长协重定价或有显著提升。极端假设下,如果火电市场价一浮到顶(标杆电价以上20%)、新能源涨价金额相仿,全社会用电价涨幅约在10%,对PPICPI同比的提升分别或为1.30.5个百分点。同时,尽管大宗价格开始回落,其对下游涨价的传导仍有3-6个月的时滞。即便下游价格同比开始回落,历史经验显示,PPI同比下行期,上游价格回落幅度往往更大,下游利润往往改善。

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