深度资源化，碳中和下的危废“新主线”（广发）-韭研公社

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深度资源化，碳中和下的危废“新主线”（广发）

价投行者（莫李广）

中线波段

2021-03-22 21:06:41

碳中和下，危废深度资源化的技术路线最受追捧。碳减排压力下，节约能源、资源+环保成为必由之路，其中危废资源化既可处置危废又可深度资源化提炼废铜、废铅、废锡等多种再生金属，工艺路线兼具环保+循环经济减排属性，或将成为碳中和背景下危废处置的“新主线”。与传统危废无害化处置为主导的技术路线（更强调牌照、依赖处置收费价格）相比，深度资源化在市场化竞争+强技术壁垒的行业特征下，可提升金属的再生利用效率，与碳中和思路高度协同。

市场空间广阔+竞争格局分散，产业并购不断加速。我国每年待处理危废近8000万吨，其中约有3000~4000万吨危废需要资源化处理，以单吨产值1万元计算（10%为处置费，90%为产品销售），预计2025年市场空间超过5000亿元。目前资源化行业竞争格局相对分散，深加工领域参与者也较少，我们认为环保公司具备整合空间。近年来如浙富控股、高能环境、东江环保等7家环保公司持续收购资源化危废资产，已反映景气度提升。通过稀缺的资质壁垒、相对流畅的上下游顺价能力，危废资源化公司有望迎来快速跑马圈地的高成长周期。

深度危废资源化的环保公司具备三大竞争优势：技术一体化、地域广度布局、优良公司治理。相比于零散的产废公司自我处理产能，环保深度危废资源化公司具备以下优势：（1）技术一体化：环保类公司通过逐步扩张前后端一体化模式，即前端预处理+后端深加工，可提高金属产品产出的品类及品位；（2）产业闭环+地域布局：在部分省份危废可跨省运输的背景下，环保类公司将最先实现多地区布局的集散式危废收集模式，扩大公司的盈利半径，覆盖更多工业企业需求从而成为“工业固废管家”；（3）公司治理+运营经验：ToB商业模式下，环保类公司具备良好的治理水平，可通过提升激励水平以抢占市场，亦或是加强成本管控提高中间环节盈利水平。

标的推荐浙富控股和高能环境。（1）高能环境：东方雨虹管理能力加持，治理及激励机制优秀，有望打造“标准化”危废处置平台。在手危废产能超120万吨/年，95%为资源化，最新收盘价对应2021年20倍PE；（2）浙富控股：全国性布局、前后端一体的商业模式提升盈利能力。在运危废产能178万吨/年，待建产能117万吨/年，高盈利模式进入规模扩张期，最新收盘价对应2021年17倍PE。

风险提示。资源化危废价格大幅下降，下游原材料波动幅度过大；产能投产进度不及预期，产能利用率提升缓慢；融资成本持续提升。

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