3月制造业PMI点评
居合
一卖就涨
2021-03-31 19:34:39
数据：中国3 月官方制造业PMI 51.9，预期 51.2，前值 50.6。中国3 月官方非制造业PMI 56.3，预期 52，前值 51.4。
评论：3 月中采制造业PMI 回升1.3 个点至51.9，开工旺季下制造业PMI 各主要分项基本均有所回升，新订单指数回升2.1个点至53.6，采购回升1.5 个点至53.1，生产回升2 个点至53.9。新出口订单回升2.4 个点至51.2，进口回升1.5 个点至51.1，然而企业经营活动预期回落0.7 个点至58.2。具体来看，新订单回升而产成品库存回落，经济动能指标（新订单-产成品库存）回升3.4 个点至6.9。分企业类型来看，大中小型企业景气度均有所回升，其中中小企业景气度回升较为明显，景气度重回扩张区间。受国际大宗商品价格上涨影响，主要原材料购进价格回升个2.7 点至69.4。其中，石油加工、化学纤维、通用设备及专用设备等中下游制造业原材料购进价格指数超过75，意味着下游相关企业的原材料成本压力明显加大。3 月非制造业PMI 提升4.9 个点至56.3，主要是3 月进入开工旺季之后建筑业开始集中开工，此外，随着全国疫情得到控制，服务性消费回升，服务业景气度环比出现了比较明显的改善。整体来看，3 月PMI 数据季节性改善，但企业经营预期恶化，反映在上游涨价的情况下企业经营压力可能在加大。动能指标明显回升，内外需均有贡献，但库存累积速度不高，工业品涨价但库存回补较慢，产成品库存下降、原材料库存回补，体现为被动补库存。
3 月PMI 回升是否强于季节性呢 对比与2021 年春节位置可比的2018 年，从钢厂开工看，今年春节前后的钢材生产明显强于2018 年，与就地过年有很大关系。钢材的表观需求在春节后的第三周（3 月）开始显著强于季节性，意味着3 月的下游需求明显加快，与3 月建筑业PMI 订单回升较快一致。所以，PMI 回升体现为需求和生产在3 月恢复较快，从业人员也明显改善，这与中国疫苗在2-3 月的普及、服务业的解封有很大关系，但服务业的解封带来的一次性的需求回升或将被信贷驱动的周期下滑对冲掉，体现在生产经营预期有所回落。更一般的，我们计算2009 年以来春节位置接近的年份的春节后PMI 回升幅度，今年3 月PMI 的回升并未强于季节性，说明服务业解封带来的刺激还不足以带动经济的明显回升。随着近期广义流动性开始回落，景气回落的幅度或将加大，我们预计二季度PPI 和PMI 都会开始出现环比回落，边际上利好债券。
评论：3 月中采制造业PMI 回升1.3 个点至51.9，开工旺季下制造业PMI 各主要分项基本均有所回升，新订单指数回升2.1个点至53.6，采购回升1.5 个点至53.1，生产回升2 个点至53.9。新出口订单回升2.4 个点至51.2，进口回升1.5 个点至51.1，然而企业经营活动预期回落0.7 个点至58.2。具体来看，新订单回升而产成品库存回落，经济动能指标（新订单-产成品库存）回升3.4 个点至6.9。分企业类型来看，大中小型企业景气度均有所回升，其中中小企业景气度回升较为明显，景气度重回扩张区间。受国际大宗商品价格上涨影响，主要原材料购进价格回升个2.7 点至69.4。其中，石油加工、化学纤维、通用设备及专用设备等中下游制造业原材料购进价格指数超过75，意味着下游相关企业的原材料成本压力明显加大。3 月非制造业PMI 提升4.9 个点至56.3，主要是3 月进入开工旺季之后建筑业开始集中开工，此外，随着全国疫情得到控制，服务性消费回升，服务业景气度环比出现了比较明显的改善。整体来看，3 月PMI 数据季节性改善，但企业经营预期恶化，反映在上游涨价的情况下企业经营压力可能在加大。动能指标明显回升，内外需均有贡献，但库存累积速度不高，工业品涨价但库存回补较慢，产成品库存下降、原材料库存回补，体现为被动补库存。
3 月PMI 回升是否强于季节性呢 对比与2021 年春节位置可比的2018 年，从钢厂开工看，今年春节前后的钢材生产明显强于2018 年，与就地过年有很大关系。钢材的表观需求在春节后的第三周（3 月）开始显著强于季节性，意味着3 月的下游需求明显加快，与3 月建筑业PMI 订单回升较快一致。所以，PMI 回升体现为需求和生产在3 月恢复较快，从业人员也明显改善，这与中国疫苗在2-3 月的普及、服务业的解封有很大关系，但服务业的解封带来的一次性的需求回升或将被信贷驱动的周期下滑对冲掉，体现在生产经营预期有所回落。更一般的，我们计算2009 年以来春节位置接近的年份的春节后PMI 回升幅度，今年3 月PMI 的回升并未强于季节性，说明服务业解封带来的刺激还不足以带动经济的明显回升。随着近期广义流动性开始回落，景气回落的幅度或将加大，我们预计二季度PPI 和PMI 都会开始出现环比回落，边际上利好债券。
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招商银行
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