古井年报及一季报业绩点评 : 1Q业绩超预期,预收高增长,年业绩增长确定性强,继续推荐!

1、公司公布2021年报及1Q22季报数据: 2021年,公司实现营业收入132.70亿元/+ 28.93% ;归母净利润22.98亿元/+23.88% ; 4Q21公司实现营业收入31.68亿元/+42.51% ;归母净利润3.29亿元/+3.77% ,收入利润与前期预告数据基本相符。1Q22公司实现营业收入52.74亿元,同比+27.71% ;归母净利润10.99亿元,同比+34.90% ,业绩超市场预期,主要系公司次高端产品超预期增长,产品结构不断升级。

2、2021年高质量收官,产品结构持续升级。2021年年份原浆营收同增18.8% ,销售量4.3万吨/+1.4%,产品结构持续升级,我们预计21年古16&20次高端以上产品占年份原浆20%以上,同期翻倍增长,古7&8继续保持30%以上高速增长,预计比20%左右，古5则保持个位数微增,献礼和幸福版略有下滑。值得注意的是,黄鹤楼高速增长,库存量同期下降明显。从区域角度看,华北华南市场高速增长,分别同比

+54.5%/51.4%,全国商家数量净增加612家,市场快速扩张,其中江苏、浙江、东、河北等市场快速突破,预计江苏销售超10亿,浙江3-4亿,山东5亿左右,河北约3亿,全国化进一步加速。

3、1Q收入利润超预期,预收高增长。1Q收入增长27.7% ,预计订单口径献礼和古5增长30% ,古8增长30-40%，古16增长40-50% ,古20增长20-30%。1Q销售收现61.7亿元/+55% , 1Q末合同负债(含其他流动负债) 63.2亿元/+143.4% , 1Q收入+合同负债变化89.7亿元/+72.5% ,回款亮眼高增,渠道打款积极性强。4Q21经销商库存明显消化,大量销售订单没有接收, 1Q动销回款高增长,目前回款进度超60% ,且渠道库存相比同期下降,渠道回款弹性空间很大。1Q22毛利率77.9%/+0.9ppt ,销售费用率30.2%/+0.6ppt ,公司仍然处于省内次高端深化培育和省外扩张阶段,我们预计随着品牌势能的提升,未来费用率有望稳中有降,净利率仍有提升空间。

4、缓冲疫情影响能力强,全年业绩增长有保障。古井主销的中高端价位( 80-200元)淡季消费占比不高，预计3-4月动销占全年10%左右,春节和中秋国庆旺季消费占比60%以上,疫情对中高端产品影响有限。同时,古井在团购渠道深耕多年,具有丰富的客户资源以及成熟的团购队伍,能够充分发挥团购渠道优势，减小疫情对消费场景限制的影响。古井对终端掌控力强,疫后消费场景恢复时能够最快占据终端消费场景。我们认为古井能够凭借强渠道掌控力和消费者培育能力缓冲疫情影响，-季度回款节奏超前,当前渠道库存合理，我们预计前三 季度能正常完成全年销售目标,业绩增长确定性强。

5、盈利预测:省内龙头地位稳固, 充分享受安徽经济发展红利,产品结构持续升级,全国化明显加速。我们保守预计22-23年收入163 /202亿元,同比增长22.6%/24% ,利润29/37亿元,同比增长27%/28%,当前股价对应2022-23年36/28倍市盈率,公司动销和回款高增长,每年都能提前完成全年任务,保障下一年业绩增长,净利率仍有提升空间,继续强烈推荐。