事件：公司发布 2022年一季报，公司实现收入 11.44亿元，同比增长 4.76%，实现归母净润-5.18亿元，同比减少-438.90%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益亏损 5.8亿元，同比减少-281.63%，基本每股收益为-1.25元。

疫情影响短期拖累业绩。单季度来看，公司 22Q1实现收入 11.44亿，同比增长4.76%，实现归母净利润-5.18亿元，同比减少-438.90%。主要原因在于深圳和东莞等地疫情导致部分原材料出现到货不及时、生产和发货停滞的现象，导致部分订单未能及时发货交付，影响收入确认；吉林、上海和其他部分城市爆发疫情，当地业务拓展受到较大影响；另外，受客户需求和市场竞争加剧等多重因素影响，2022年一季度营业收入仅略有增长。 立足长期视角投入持续加码，短期阵痛不改转型决心。2022年一季度公司三费增长 均 超 过 20% ， 费 用 率 方 面 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为55.11%/9.78%/53.29%，同比增长分别为8.02/1.96/9.22pct，费用率的走高一定程度上受到收入增速下降的影响。长期来看，在网安行业整体面临重构的大环境下，公司持续投入不降速实质上是对未来的投资。随着各地逐渐实现社会面动态清零，我们认为，当疫情影响逐渐削弱后，公司有望迎来前期投入的迅速变现。

安全业务：新兴产品矩阵不断完善，业务融合构筑企业体系化防御能力。深信服安全业务产品迭代不断加速，2022年 4月 15日，深信服 SASE 战略升级，SASE3.0拥有全云原生架构、融合架构、高密度全安全栈三大技术革新，提供目前国内完整的优选的 SASE 解决方案；作为深信服拳头产品之一的下一代防火墙在 2022年 4月下旬发布全新系统 Sangfor OS，Sangfor OS 具备金融级可靠性，产品性能有所保证，同时通过与安全平台联动和主动防御能力，Sangfor OS 实现安全范式升级，构建协同防御体系。除此之外深信服下一代防火墙融入专业的 SD-WAN能力，并提供灵活云端 SASE 订阅服务，完善了 SASE 模块，保障组织业务的连续性、可靠性和安全性，让组网管理更高效更简单。

云业务：行业优势持续保持。在基础设施建设上，截至 2022年 3月，深信服在全球部署接近 40个 POP 点服务，覆盖中国最主要的一二线城市，合计带宽资源超过 150G，服务超过 20万的在线用户，每月处理超过百亿的网络请求；根据 IDC，深信服桌面云终端 2021年市占率为 41.7%，位列全国第一。同时公司推出零信任桌面云，助力用户构建随需可用的安全办公空间，办公无界、安全有界，真正实现“5A+S”级的办公体验。深信服还可以很好地将安全能力有机融合进入桌面云产品，短期内或成为率先起量的产品线。

盈利预测与估值：2021-2023年是公司 XAAS 业务布局的核心阶段，转型阵痛期逐渐度过，公司已经能在提升产品性能与表观收入利润中做出相对平衡。 预计 2022年可以从业绩上看到公司产品迭代成熟、盈利能力趋稳、盈利模式跑通，预计 2022-2024年公司收入分别为 90.59/119.97/163.98亿，归母净利润分别为 6.48/11.11/20.42亿 元 。 给 予 公 司 2022年 9~11x 目 标 P/S， 目 标 价196.16~239.75元，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧。

以上部分资料来自德邦证券
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