中金公司：2020业绩预告略超预期，看好内贸集运市场量价齐升

预告2020年盈利同比增长14.27%到22.44%

　　公司预计2020年实现归母净利润为9.80亿元到10.50亿元，同比增长14.27%到22.44%，略超出我们预期（9.91亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2020年实现归属于上市公司股东的扣非净利润7.46亿元到8.16亿元，同比增长15.97%到26.85%，也略超出我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　如我们1月8日报告提示，四季度业务大幅增长，迎来业绩拐点：根据预告测算四季度净利润为4.9至5.6亿元（占2020年全年净利润50%到53%），同比增长58.6%到81.5%，剔除与收益相关的政府补助后同比增速为40.1%到64.9%。我们认为公司利润增长主要受益于2020年下半年国内经济反弹较大，集装箱运输量增加（八大沿海港口内贸集装箱吞吐量2020年4月起同比恢复正增长，7月份起恢复两位数以上增长），运价从低位反弹（泛亚内贸集装箱运价指数PDCI在4Q20均值环比上涨32%、同比上涨11%）。

　　关注要点

　　造大船扩充自有船队，彰显对散改集需求的信心，有助于降本增效。公司近期公告拟造12艘4,600TEU国内沿海集装箱船舶订单，并包含6艘同船型订单选择权，我们认为彰显公司对散改集需求的信心。大船建造成本明显下降（单位运力建造成本比小船下降40%左右），并且随着公司的船型大小逐渐接近散货船，有望缩小集运和散运的单吨成本差距，加速重货如煤炭的散改集过程。

　　我们继续看好内贸集运市场。从供给端来看，在过去几年集中度大幅提升后，份额前三的公司（泛亚混改和员工持股、中谷上市、安通重整）均面临外部约束和内部考核激励，有动力采取更加理性的竞争行为。需求端看，2016-19内贸集运需求复合增速10%，在国家政策推动散改集、公转铁/水以及物流集约化高质量发展的大背景下，我们认为集装箱化运输和多式联运作为标准化、集约化的运输方式，将持续获得份额，有望保持高单位数增长。

　　运价上涨有望带来盈利弹性。根据中国港口协会，1月中旬八大枢纽港口内贸集装箱业务增势强劲，同比增长17.5%。其中天津港、青岛港、上海港、宁波舟山港、厦门港内贸集装箱吞吐量增速超过20%。受益于需求侧稳步增长，内贸集装箱运价PDCI指数年移动均线逐步上移，1月9日至1月15日PDCI指数为1,450，同比增长5.1%。我们测算，其他条件均不变的情况下全年平均水运运价上涨5%，将增厚公司2021年盈利20-30%。

　　估值与建议

　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润CAGR为19%。当前股价对应2021年16.7倍P/E和2022年14.1倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价34.94元，对应于2021年19倍市盈率和14%上涨空间。

　　风险

　　运力大幅增长，码头费优惠和政府补助的不确定性，油价大涨。