财务摘要——净利率和经营性现金流大幅改善 21年：实现收入182亿元，同增46%，归母净利润4.3亿元，同比大幅扭亏，扣非净利润3.8亿元，同比大幅 扭亏，经营活动现金净流量7.0亿元，同比大幅转正，销售毛利率10.8%，同比上升2.4pct，净利率3.8%， 同比上升2.4pct，环比上升2.5pct。 21Q4：实现收入53.0亿元，同增55%，环增10%，归母净利润1.67亿元，同比扭亏，环增51%，扣非净利 润1.71亿元，同比扭亏，环增113%，经营活动现金净流量9.1亿元，同环比转正。销售毛利率11.1%，同比 上升7.6pct，环比上升0.8pct，净利率3.1%，同比上升3.2pct，环比上升0.8pct。 22Q1：实现收入56.5亿元，同增66%，环增6%，归母净利润2.2亿元，同增387%，环减29%，扣非净利 润1.92亿元，同增498%，环增12%，经营活动现金净流量1.7亿元，同比转正，环减81%。销售毛利率 12.0%，同比上升0.7pct，环比上升0.9pct，净利率3.8%，同比上升2.6pct，环比上升0.7pct。 

业绩拆分 21年：归母净利润在4.3亿元，若扣除各项非经营性科目，经营利润在5.5亿元。我们预计：1）电池箔：贡 献利润3.1亿元，出货5.6万吨，吨净利在0.55万元；2）传统铝箔：贡献利润2.4亿元，传统铝箔中双零箔盈 利较好，吨净利在1000元/吨,出货13万吨。3）投资净收益-1.1亿元，减值损失0.5亿元。 21Q4：归母净利润在1.7亿元，若扣除各项非经营性科目，经营利润在2.0亿元。我们预计：1）电池箔：贡 献利润1.2亿元，出货1.8万吨，吨净利在0.55万元；2）传统铝箔：贡献利润0.9亿元。3）投资净收益-0.3 亿元，减值损失0.35亿元。 22Q1：归母净利润在2.2亿元，若扣除各项非经营性科目，经营利润在2.4亿元。我们预计：1）电池箔：贡 献利润1.4亿元，出货2.2万吨，吨净利在0.65万元；2）传统铝箔：贡献利润1亿元； 3）投资净收益-0.2亿 元，减值损失0.2亿元，公允价值变动净收益0.1亿元。 公司22Q1的利润增长主要来源于电池铝箔需求高增和产品结构的优化，公司正持续加快低附加值传统铝箔 产线转产，生产动力电池铝箔。 

投资建议 我们预计公司22、23年电池铝箔出货12、17万吨，电池箔单吨净利0.65、0.62万元，预计实现归母净利润 9、12亿元，对应当前估值14、11X。 公司系电池铝箔龙头（国内市占率超50%），客户涵盖宁德、比亚迪、LGES等，21年底与宁德签订了51.2 万吨铝箔大单（21-25年），未来出货确定性强。格局好+客户优，当前估值性价比高，给予“重点推荐”