同和药业：2021业绩符合预期，2022-2023年70%+净利增速，2022年估值34X，建议重点关注！【派点请重点支持东吴医药朱国广/周新明团队】

事件：公司公布2021年业绩快报，实现营收5.87亿元（+34.91%），净利润8037万元（+14.72%），2021年受到原材料涨价、人民币升值、出口运输等不利因素影响，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期。

【观点重申】

增量1：公司具备专利悬崖后快速仿制的能力，GMP产能帮助公司稳抓机会：近年大批重磅专利原研药相继到期，带来仿制药放量的同时推动原料药的需求快速提升。公司做好充分的项目储备，包括利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、维格列汀等多个重磅产品。其中，替格瑞洛在2021年率先为公司提供高毛利收入。产能方面，新建二厂区保证新产品产能供应，其中一期四个合成车间已进入设备安装调试阶段，2022年4月试生产。一期厂房产能对应5亿元收入，二期对应10亿元收入，产能的释放保证公司未来新品种的快速增长。

增量2：2021是CDMO爆发元年，2022-2025年提高业绩弹性：公司依托酶催化、微通道反应等技术和GMP生产能力，客户包括全球前20原研药企。产能方面，公司新建二厂区部分产能用于CDMO业务，打破现阶段产能瓶颈问题。随着现有项目放量和推进，加上先签订的扩展，我们预计2022年收入可达1亿元（+100%），CDMO收入将迎来爆发期，为公司提供高弹性、高毛利收入。

存量：存量品种受益于技改和产能扩张：加巴喷丁在2021年完成技改和扩产，2022年产能将从1000t扩产到1800t，2021年销售量翻倍，毛利率对比2019年迎来15-20pct的回升。塞来昔布在下游客户石药和百洋中标集采后进入放量期，仍有上升空间；日本注册成功后，也将提供增量收入。

【投资建议】我们预计2022-2023年归母净利润分别为1.51 、2.61亿元，增速分别88.8%、73.3%，2022-2023年P/E估值分别为34X、20X ；基于1）2022年上游涨价向下传导，汇率、运费涨价等不利因素消除，2）公司原料药新品快速放量和CDMO业务将进入爆发期，给予“买入”评级。

风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

联系人：朱国广/周新明/徐梓煜