东鹏控股股发布2021年中报，2021上半年公司实现营业收入36.25亿元，同比+39.02%，实现归母净利3.87亿元，同增79.26%。其中，2021单二季度实现营收24.92亿元，同比+17.22%，实现归母净利润3.35亿元，同比+3.05%，符合预期。

 

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公司毛利率稳中有升，盈利韧性可现。2021年上半年，在原材料及能源价格大幅上涨以及区域疫情出现反复的背景下，按营业成本包含运费的新收入准则口径统计，公司整体毛利率较去年同期增长0.95%。我们认为主要原因可能有以下几点：1）公司以零售+小微业务模式相比大B业务有更好的抗成本波动能力，盈利韧性较强；2）公司在生产基地布局+共享仓+经销网络下沉的渠道改革之下，规模优势得以体现，目前共享仓对中小经销商的覆盖率达到80%以上。3）配方规范化后将胚体砂坭成本控制在行业平均水平以下。4）上半年新开工4条岩板线，我们预计岩板产品毛利率在40%以上，高于传统瓷砖毛利率水平，产品结构优化平滑毛利率波动。

 

二季度收入增长平稳，费用控制良好。2021Q2单季收入同比+17.2%，实现利润总额4.04亿元，同比+16.1%，与收入增速基本匹配。2021Q2在收入平稳增长下，各项成本费用控制良好，为剔除会计口径影响，2021Q2公司（营业成本+销管费用率）为82.18%，同比-0.74pct。

 

应收规模可控 ，现金回收优异。2021H1公司收现比为1.2，净现比为1.25，现金回收情况优良。2021H1应收账款增速同比+33%，低于收入增速，应收账款占总资产比保持在较低水平上，表明公司在“C端为主，精选大B”的战略下，公司整体增长质量较好。2021H1其他应收款2.33亿，较同期增加超2亿元，或主要在于开拓B端客户履约保证金放大，但考虑到保证金均为年内回款风险可控。

 

自建+并购下产能持续扩张。截至2021年中公司拥有包括广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲和江西湖口在内的十二大瓷砖/卫浴生产基地，40余条瓷砖、卫浴先进生产线。另外，借助现金流充裕优势，继续探索类似山西东鹏以轻资产方式并购山西金世家的成功模式，对具有产品、品牌、渠道互补和产业协同的优质企业进行并购、整合和战略联合。