业绩弹性大幅释放，计提减值轻装上阵。维持“买入”评级公司发布业绩预告，2021年预计实现归母净利润31.1亿元，同比增长767%；扣非后归母净利润31.4亿元，同比增长3503%。经测算，2021Q4单季归母净利润8.1亿元，环比下降3.4%。2021年煤铝双主业高景气带动全年业绩高增，但Q4表现略低于预期，主因计提大额资产减值。剔除减值因素来看，公司实际业绩或达50亿元以上，煤铝业绩弹性均大幅释放。考虑到煤铝价格中枢均实现上移，同时集中城值优化资产质里，公司高盈利有望持续。根据业绩预告，我们调整2021年盈利预测，维持2022-2023年预测，预计2021-2023年归母净利润31.1（前值35.5）/55.1/60.1亿元，同比767%/77%/9%；EPS为1.39（前值1.59）/2.47/2.69元，对应当前股价PE为7.4/4.2/3.8倍。维持“买入”评级。
    Q4单季媒价高增，电解铝或成本承压电解铝业务：Q4铝价高位运行，成本或有所增高。根据公司公告，云南水电铝项目逐步投产贡献增量40万吨。价格方面，2021年全年铝价同比大涨，长江有色A00铝均价18898元/吨，同比上涨33%，2021Q4铝价虽有所回落，但单季均价20075元/吨，环比Q3仍基本持平（环比-2.1%），保持高位运行。公司电解铝采取随行就市定价模式，充分受益高铝价红利。成本方面，Q4单季原材料及电力成本或有所承压：根据Wind数据，Q4氧化铝市场价环比上张27.4%；云南发改委于10月取消电价优惠政策，采取市场化交易定价，电力成本提升幅度较大。
    煤炭业务：Q4煤价高增，利好业绩释放。Q4在保供背景下，公司煤炭产里或平稳释放。
    价格方面，Q4河南无烟煤及瘦煤产地单季均价分别环比上张42%/26%，考虑到公司煤炭售价随行就市，可充分享受媒价上涨所带来的业绩弹性释放。
    煤电铝业务均计提大额减值，优化资产质量轻装上阵根据公司公告，2021年共计提资产减值34.4亿元，预计减少业绩26.8亿元，包括：大磨岭矿、和成矿、隆源矿产量不及预期及成本上升（13.64亿元）；子公司汇源铝业破产重整（7.54亿元）；本部永城铝厂（5.42亿元）；子公司神火发电（7.05亿元）；闲置设备物资（0.78亿元）。经测算，Q4或新增减值总额14.6亿元，影响单季业绩10.7亿元。近两年正值公司经营优化阶段，大额减值后低盈利资产逐步出清，资产质量得到优化，未来有望大幅减少折旧成本，助力公司轻装上阵。
    梁北矿扩产贡献煤炭增量，关注云南铝项目复产进展煤炭方面，梁北矿产能于Q3通过技改扩能由90万吨增至240万吨，根据公司互动平台信息，预计2021-2023年产里可达110/180/240万吨，有望贡献煤炭增里增厚业绩。电解铝方面，2021Q4以来云南电力供应紧张形势有所缓解，待丰水期来临后云南铝项目产能利用率有望逐步恢复，剩余未投产15万吨产能或将投产。同时也需关注铝箔项目的电池箔认证进展。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南铝复产进展不及预期