一、近期不锈钢行业重大事件回顾

1、限产+限电的“双限”信息：

根据Mysyeel 9月16日调研，江苏2家不锈钢钢厂限产在30-50%，另外1家因镍铁供应减少不锈钢也受到影响。

根据Mysyeel，广西钢厂限产40%，截至8月底，广西当地6家不锈钢厂实施限产要求，在9月份排产计划的基础上，再压减20%产量。9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的70%；9月份用电负荷不得超过2021年上半年平均月用电负荷的70%。

证券时报新闻，9月18日，江苏泰州当地企业已启动限、停产相关工作。其中，戴南镇为中国不锈钢名镇、兴化市第一大镇。

2、结论：“双限”若持续推进，镍&不锈钢价格将持续创新高。

不锈钢四大产地均为能耗红色预警。从发改委近期印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》看，能耗强度降低进度目标预警等级为红色的，包括青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9省，其中广西、广东、福建、江苏为不锈钢主要生产地。根据我们统计，加上山西（山西降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色），上述5大产地占全国不锈钢总产量超70%。

“双限”若持续至年底，测算后续每月产量要下降30%。20年国内不锈钢产量3044万吨，今年前8月2255万吨，每月平均281万吨。若按不锈钢全年产量不增的市场传闻假设，意味着9-12月每月只能生产197万吨，相当于每月较前8月平均水平下降30%。

从产量占比看，青山、太钢、北部湾新材料、江苏德龙去年的产量占比大致为27%、13%、7%、6%。区域分布看，占比最大的依次为福建、广西、山西、广东、江苏。结合近期草根调研，江苏、广西部分大厂因为限产、限电已经开始减产，大厂镍铁产量也在下降。

周五不锈钢期货已创上市以来新高，9月产量已下降，需求总体平稳，叠加镍铁厂也有限电停产，成本也有支撑。总体，判断不锈钢价格将继续强势。

二、太钢的“价升”逻辑：不锈钢&普钢价格双上涨

前期普钢盈利好。公司700万吨品种钢，板材为主，其中120万吨无取向硅钢等当前盈利能力出众。

近期不锈钢价格更为强势，期货价已解决19年上市来新高的2w元大关。成本端镍价近期也在上涨，不锈钢的盈利扩张较为稳健。按目前价格下，测算当前吨盈利500-600元/吨，且有进一步提升空间。

三、太钢最核心的“量”增：逻辑确定性增加

双碳背景下，钢厂已开启实质性减产，近期交流各大区域钢厂已陆续公布下半年减产计划。未来限产或间歇性限产或将常态化，有量增长逻辑公司实属难得。

年内山西地区影响小。上半年山西降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色预警，山西地区“双限”影响目前较小。太钢去年粗钢产量1068万吨，今年上半年618万吨，预计下半年受到减产影响较小，产量预估在580万吨左右。

未来三年不锈钢产能翻两番。按照公司产能规划，三年翻两番，不锈钢市占提升至40%，主要通过兼并重组、海外布局等方式。第一步，23年末，不锈钢规模1500万吨，太钢20年不锈钢产量419万吨，要实现三年翻两番，对应国内市占率40%；第二步，“十四五”末，不锈钢规模1800万吨，镍、铬资源自给率30%以上、50%以上，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。

四、太钢成本优势逻辑：原料保供能力强

普钢原料铁矿、焦炭方面，集团对公司铁矿自供率100%，成本60-70美金/吨，每年还有近200万吨矿石外售。焦化自供率90%，成本优势显著。

镍铁方面，据中国宝武官网，中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目。淡水河谷印尼与中方合资体将分别占股49%和51%，项目将包括8条回转窑电炉（RKEF）镍铁冶炼生产线及其他配套设施，预计每年产镍7.3万吨。

五、市值目标：年内站上850e，挑战1000e以上！

业绩。公司上半年盈利47亿元，两大品种盈利环比均改善，预计全年120亿利润确定性高。

估值。

1）普钢股当前普遍5-7倍PE，给予7倍PE，对应840亿市值。

2）涨价+并购，稀有的量增逻辑给予溢价，估值应要高于普钢股平均估值。年内维度，若兑现第一个并购标的，给予10倍以上PE，对应1000-1200e；中长期维度（到23年），若全部逻辑兑现，成为40%市占不锈钢龙头且不锈钢下游需求稳定好于普钢，稳态利润100e以上，可给予12-15倍PE，对应1500e以上。