9月份以来市场情绪逐步陷入冰点，上周五两市成交额仅5600多亿，这个成交额是自19年3月份以来的地量水平，今年以来两市成交额低于5700亿的仅有7天，除去春节后第一天的极端行情外，其它几次均出现在3月中旬市场杀跌后的震荡行情中，如果从未来一个月的角度看，目前市场大概率是处于“下了一个台阶”后的区间震荡起点，而非趋势性下跌的开始。

当前，无论是指数还是个股，走势类型只有两种：趋势与震荡，趋势分为上涨趋势和下跌趋势，震荡就只有震荡，而无论是趋势还是震荡，都需要放在不同的周期，周期分为两种：一种是通过级别的递归得到的周期；一种是时间周期，通常大多数投资者对于级别的递归不太理解，所以一般我们就用分钟线、日线或者周线、月线来确定周期。

站在日线角度，当下沪指看起来岌岌可危，这与3月中旬海外疫情爆发引发市场急速调整后的走势非常类似，从国内经济角度，与19年4月份货币政策预期转向和中美贸易摩擦最激烈阶段后的调整非常类似，而无论是去年4月份的调整还今年3月份中旬的调整，最终市场都稳定在了一个中枢内，形成了缩量震荡的走势。

站在当下，我们需要判断的是，当下市场与去年4月和今年3月份有什么不同，市场是否还会有更加超预期的负面因素出现，亦或是所有的环境均已经不支持市场再走震荡市，而是会出现类似18年时单边熊市？

从国内经济环境和政策层面，宏观经济和刺激政策在多数时候都是此消彼长的一对矛盾体，经济不好，政策刺激力度大，或者政策刺激的预期高涨，流动性充裕；经济复苏，政策刺激力度减弱，市场流动性偏紧。本轮从3下旬至8月份的行情，本质上是流动性驱动因素占了上风，最典型的是消费和医药股的估值扩张，大量消费和医药股的估值达到了历史顶峰。

影响价值股估值的其中一个重要因素就是流动性，流动性下降会导致估值中枢的下移，机构抱团的瓦解只是估值中枢下移的一个结果，从8月下旬开始，陆续有不少机构抱团的医药、消费股出现下跌，而“机构抱团瓦解”又会引发市场的“羊群效应”，致使全市场的估值中枢再次下移，引发全市场的调整。

那么现在会出现18年时的单边下跌么？这种概率几乎没有，因为18年的政策基调是超预期的信用收缩和去杠杆周期，而当下并非信用收缩周期，只是从非常规宽松货币政策，逐步转入适度宽松的货币政策，更不存在去杠杆。18年与现在的政策基调完全不一样，从宏观角度，9月份市场的调整，是从流动性驱动的估值扩张，向基本面驱动的盈利预期过度导致，在驱动因素切换的过程中，会出现一轮“杀估值”的下跌，而后市场会逐步平稳。

估值杀到什么时候是合理的时候，现在的估值是否还是很高？其实单纯用估值来判断市场是不是合理是一个伪命题，我们只能判断什么时候会提估值，什么时候会杀估值，然后通过影响估值的因素来判断这二者之间的转换，而什么样的估值是合理的、什么样的估值是低估的，在二级市场是一个非常复杂的命题，历史上A股也从来没有因为估值的相对高低，而停止上涨或者结束下跌。

对于消费和医药股，大概率认为杀估值基本接近尾声，但是疫苗股受监管因素影响可能会波动比较大，要谨慎一些，如果引发市场调整的两个“动能板块”能够稳住，则全市场的估值中枢下移已经基本结束，后面只是一些小的余震，市场会通过时间换空间的方式去消化那些公司非常好、但是估值看起来有点高的公司的股价。

预期角度，近期市场的负面消息非常多，这里我们要区分，哪些是已经充分预期的信息，哪些是突如其来的“黑天鹅”，就目前来看，除了仍然扑朔迷离的“恒大事件”，其它的基本都已经预期非常充分，而上周五拖累市场的主要就是地产产业链，这说明市场除了对突如其来的“黑天鹅”心存恐惧之外，其它整体已经杀跌动能不足。

值得注意的是，近期监管导向对短线资金情绪影比较大，这个因素也是导致市场风险偏好较低的主要因素之一，目前的监管导向与9月份之前差别比较大，主要是创业板注册制以后，各种新的问题开始出现，很多问题监管层在之前也没有监管经验，现在其实也是在摸索期，在摸索的初期，会出现“监管全面收紧”的现象，以防止各种新问题蔓延，进而导致改革失败。

当监管层发声减少后，说明市场与监管之间的关系和机制已经理顺，在此之前，建议最好不要跟风炒题材，莫追涨纯题材股，这类股票是近期大多数投资者亏损的根源，未来的10月份可能仍然是监管的主要对象之一。