【国信】银都股份，20201118，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2020-11-19 11:36:21
事项：
公司发布2020年三季报，实现营收11.64亿元，同比降低9.40%，归母净利润2.38亿元，同比增长3.36%。单季度看，公司2020Q3实现营收4.94亿元，同比增长5.99%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长47.78%。本文对公司进行首次覆盖研究。
20Q3收入同比增长6%，业绩同比增长48%
公司发布2020年三季报，实现营收11.64亿元，同比降低9.40%，归母净利润2.38亿元，同比增长3.36%。单季度看，公司2020Q3实现营收4.94亿元，同比增长5.99%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长47.78%，单季度收入明显改善，业绩表现更好主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升所致，公司盈利能力逐步提升也得益于此，前三季度毛利率/净利率为48.26%/20.43%，同比+3.09/+2.52个pct；公司期间费用率整体稳健，销售/管理/研发/财务费用率为17.49%/6.49%/2.66%/0.97%，同比变动+1.81/-0.66/+0.02/+1.91个pct，销售费用增长较多主要系公司海外渠道铺设所致，财务费用率较多主要系汇兑损益影响所致。公司经营性现金流净额1.47亿元，在疫情背景下环比有所下滑，整体保持稳健。
国内商用餐饮设备领先企业，渠道拓展及品类扩张加速成长
公司主营商用餐饮设备。分产品看，公司制冷设备/西厨设备/自助餐设备2019年收入分别为11.93/2.46/2.36亿元，同比增长15.04%/33.89%/2.51%，收入占比69.13%/14.25%/13.67%，2015年布局的西厨设备成长更快；分地区看，2019年境外/境内收入分别为13.83/3.06亿元，同比+22.35%/-6.99%，占比80.15%/17.76%，海外市场的较快增长得益于公司较高的产品性价比，且近年来加大海外的渠道拓展并导入新产品，打开更大成长空间。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
公司下游是具有消费属性需求稳健的餐饮业，整体需求广阔长期稳健增长，公司处于行业领先地位，近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利市占率持续提升，当前海外收入占比已超80%且保持快速成长，今年受益疫情影响海外竞争对手生产销售受限，公司有望把握机会加速成长，我们预计2020-2022年归母净利润为3.44/4.42/5.44亿元，对应PE19/15/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
公司发布2020年三季报，实现营收11.64亿元，同比降低9.40%，归母净利润2.38亿元，同比增长3.36%。单季度看，公司2020Q3实现营收4.94亿元，同比增长5.99%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长47.78%。本文对公司进行首次覆盖研究。
20Q3收入同比增长6%，业绩同比增长48%
公司发布2020年三季报，实现营收11.64亿元，同比降低9.40%，归母净利润2.38亿元，同比增长3.36%。单季度看，公司2020Q3实现营收4.94亿元，同比增长5.99%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长47.78%，单季度收入明显改善，业绩表现更好主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升所致，公司盈利能力逐步提升也得益于此，前三季度毛利率/净利率为48.26%/20.43%，同比+3.09/+2.52个pct；公司期间费用率整体稳健，销售/管理/研发/财务费用率为17.49%/6.49%/2.66%/0.97%，同比变动+1.81/-0.66/+0.02/+1.91个pct，销售费用增长较多主要系公司海外渠道铺设所致，财务费用率较多主要系汇兑损益影响所致。公司经营性现金流净额1.47亿元，在疫情背景下环比有所下滑，整体保持稳健。
国内商用餐饮设备领先企业，渠道拓展及品类扩张加速成长
公司主营商用餐饮设备。分产品看，公司制冷设备/西厨设备/自助餐设备2019年收入分别为11.93/2.46/2.36亿元，同比增长15.04%/33.89%/2.51%，收入占比69.13%/14.25%/13.67%，2015年布局的西厨设备成长更快；分地区看，2019年境外/境内收入分别为13.83/3.06亿元，同比+22.35%/-6.99%，占比80.15%/17.76%，海外市场的较快增长得益于公司较高的产品性价比，且近年来加大海外的渠道拓展并导入新产品，打开更大成长空间。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
公司下游是具有消费属性需求稳健的餐饮业，整体需求广阔长期稳健增长，公司处于行业领先地位，近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利市占率持续提升，当前海外收入占比已超80%且保持快速成长，今年受益疫情影响海外竞争对手生产销售受限，公司有望把握机会加速成长，我们预计2020-2022年归母净利润为3.44/4.42/5.44亿元，对应PE19/15/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
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