公司20年归母净利润同比增长36%，净利率创历史新高

公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入51亿元，YoY+9.4%,实现归母净利润12.5亿元，YoY+27.3%，Q4单季度实现收入/归母净利润18.8/5.2亿元，YoY+21.9%/77.7%。受益于费用率改善以及投资收益增长，公司20年净利率达24.5%，创下历史新高。我们预计公司20-22年净利润12.5/14.1/15.7亿元（前值11.0/12.0/13.0亿元），调高至“买入”评级。

C端业务迎向上拐点，市政工程业务稳步增长

公司20年收入实现逆势上涨，我们认为原因如下：1）上半年因疫情影响所积压的家装需求在下半年迎来集中释放，根据国家统计局，20年全年限额以上建筑装潢材料批发零售额累计同比-2.8%，其中10/11/12月单月同比分别达4.2%/7.1%/12.9%，带动公司零售端快速增长；2）工程端受益于市政工程业务增长带动，一方面因政策推动力度加大，同时公司业务模式优化效果发挥，共同驱动市政工程业务稳步增长。

20年净利率创新高，主要受益于费用率改善及投资收益增加

公司20年归母净利润同比增长27.3%，净利率24.5%，同比提升3.4pct，净利率创下历史新高，因公司加强费用管控，费用率有所下降，另外公司合营企业新疆东鹏合立投资的企业（新致软件、寒武纪）2020年在科创板上市，贡献部分投资收益。

看好B端C端双轮驱动，“同心圆”战略孕育新的增长极

我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，计划每年净增销售网点1000-2000家，公司零售业务21年有望继续保持较快增长趋势，长期来看，存量需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期，工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健。公司通过“同心圆”战略加快品类扩张，通过渠道协同以及服务模式复刻，防水、净水业务维持良好增长，未来有望成为公司新的增长极。

上调盈利预测，调高至“买入”评级

公司系管道行业零售龙头，双轮驱动初显成效，“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力，21年原材料价格上涨明显，公司借助C端渠道优势或通过提价转移成本上涨压力，根据公司业绩快报情况，预计20-22年EPS0.79/0.88/0.98元（前值0.70/0.76/0.82元），当前可比公司对应21年Wind一致预期PE32倍，给予公司21年30倍PE，对应目标价26.40元，调高至“买入”评级。

风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、快报为初步核算数据，请以年报为准。