【申万轻工】晨光文具：2021年业绩表现略超预期，一体两翼战略持续发力，传统核心业务增速有望触底回升

业绩快报表现略超预期：2021年实现收入176.07亿元，同比+34.0%；实现归母净利15.18亿元，同比+20.9%。21Q4收入54.55亿元，同比+18.6%，归母净利润4.01亿元，同比+17.0%。

传统核心业务21Q4增长回暖，21全年增速预计15-20%：双减政策冲击淡化，渠道进货意愿随库存下降自然修复；渠道持续调整，独角兽计划发力，校边店经营能力提升，社区店、电商渠道占比增加，分散校边店客流下滑压力；产品全面高端化持续，精品文创占比提升至近20%。

2022年传统核心业务加大自产本册等非书写工具品类布局，进一步扩大产品市场占有率（非书写类产品市占率不到10%VS书写类30%市占率）。随着品牌力、产品力持续提升，晨光文具渠道价值凸显，双减更近似于一次性影响的压力测试，文具市场格局有望实现进一步集中。

科力普21年同比增速预计55%+，利润率稳步提升。截至21H1，科力普在全国已有6大中心仓，覆盖华东、华南、华中、华北、华西、东北区域，积极发展政府类、央企类和金融机构类客户，并上线MRO商城进一步对接政企客户新需求。科力普净利润率亦随管理能力优化而稳健提升，预计22年收入有望继续维持高增。

九木杂物社逐季改善，2021年有望实现盈亏平衡。21Q3公司收回了少数股东持有的40%股份，并留出15%进行团队激励。九木确立了“可逛可淘”的治愈系文创空间风格，随着选品能力持续提升，未来将作为晨光文具高端化升级的桥头堡，进一步提升品牌影响力。

预计2021-2023年归母利润15.18/18.58/22.42亿元，同比+21%/22%/21%，对应PE为30X/24X/20X。