再谈锂电中游，千亿俱乐部将扩容【长江电新】
一万
2021-05-26 10:09:33
近期电动车板块再度走出高光行情，近期的催化包括美国总统拜登公开宣讲了涉及1740亿美元的电动车刺激计划（关于美国政策，参考前期专题《美国，下一个全球电动车市场的引爆点？》。其中涉及1000亿美元补贴，按上调后的单车1万补贴，可以覆盖1000万辆，直接补到2025年）。但这波行情更实质的，应该是产业本身处在极高景气中。市场原先在等待三季度产能释放后，行业产销再上台阶，届时去配置实现估值切换。但近期市场风格的明显转变，促成了这种思路的提前兑现。关于未来几个季度的景气趋势，各家卖方包括我们都谈了太多，不再复述（连原先判断最难涨价的隔膜近期都开始商谈调价，侧面反映出供需有多紧张）。这里再谈谈选股和空间问题。
附：
《美国，下一个全球电动车市场的引爆点？》，https://research.95579.com/#/report/11534000
电动车市场每一波需求启动的时候，上游资源因为供给刚性，价格弹性大，往往成为初期板块上涨急先锋。这也是我们去年底联合有色组做“紧平衡”系列电话会的原因。但今年节后以来，我们在持续强调提高中游环节的配置，是因为看到了各家企业都在切实出业绩，而且大部分是超了预期的。这背后有需求好本身的推动，更因为过去几年反复竞争后很多环节格局开始清晰。
除了最确定的依然是电池环节本身外【宁德时代】、【亿纬锂能】，其实材料环节的投资价值也很大。这里面最具代表性的就是湿法隔膜【恩捷股份】。因为隔膜产业本身的成本曲线陡，龙头可以通过价格竞争去占据市场份额，做大利润和市值体量后，再通过融资去实现超速扩产，形成良性循环，所以市场很快出现了一超格局。恩捷也是凭借这个打法，率先成为了材料企业中达到了20亿利润体量和千亿市值的巨头。
那么往后推，还有哪些材料环节的企业会进入千亿俱乐部？目前看电解液、三元前驱体和负极，这三个环节的龙头未来一年最有可能完成这个跃迁：
电解液的格局是几大主材中最快追上隔膜的。历史上产业链价格容易大幅波动，所以被市场当成周期品理解。但是这个过程中，因为电解液具备产品同质化，成本差异化的特征，使得龙头有机会去通过价格竞争来完成了份额提升。而与隔膜不同的是，电解液企业实现成本差异主要来源于产业链一体化，这一点【天赐材料】又比其他两个对手布局要领先。明年我们看到市场中原材料扩产幅度最大的反而是天赐，所以公司份额还会扩张。只要6f价格不出现大幅回撤（近期电池厂开始签订的明年电解液长单，很大程度上缓解了市场的这个疑虑），再加上公司明年lifsi的增量，天赐应该会很快见到20亿以上利润体量和千亿市值。
主材中正极前驱体和负极格局排在隔膜、电解液之后。这两个环节由于产品差异性较大，龙头很难通过纯成本竞争来形成显著超越对手的格局，但其实我们看国内出货量角度，各自cr3同样有50%，相对也是集中的。为什么这两个环节也会出现大市值企业？因为在各材料中，三元正极前驱体和负极企业的全球化是做的最好的。以2020年的数据看，国内企业占全球的出货量份额我们估算下来是接近80%，明显超出其他环节，所以海外电池厂的放量也对其形成了很大的利润支撑。这两个环节中，判断【璞泰来】和【中伟股份】有望率先加入千亿阵营。在三元正极前驱体几家龙头中，中伟股份客户绑定最好，基本包含lg、sk和t等一线外资企业，放量快，扩产也很激进。此外，公司在往上游延伸过程中，单吨盈利有扩张的趋势（同样绑定lg的，华友钴业从上游切入，未来也会是重要玩家）
负极环节中，璞泰来走高端路线，依托lg率先放量，现在一个月出货站稳9500吨，全年出货量预期还要上调。此外，负极格局也有可能出现更集中化的趋势，因为产业明显在走一体化的趋势，单吨扩张成本在明显提升（单负极环节每吨投资1-1.5亿，含石墨化及碳化3亿），对于企业资金的要求明显提高。这轮扩张中，一些企业会掉队。而璞泰来凭借50亿融资，直接超速扩产，未来也会开始从高端市场下沉。公司今年中报估算会接近7个亿，全年14，明年也可以展望20亿的体量。
除了前面提到的三个千亿俱乐部潜在选手。我们也推荐一些中等市值，具备爆发性的标的，逻辑主要在于自身赛道会有渗透率的提升的阿尔法。最值得关注的就是高镍正极和cnt这两个环节，对应代表标的主要是【容百科技】及【天奈科技】。
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容百科技
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真知无价，用钱说话
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