点评： 

1、出货量、收入、毛利率及利润拆分：1）动力电池：销量116.71GWh，同比+162.56%。营收914.91 亿，同比+132.06%，毛利率22%，同比-4.56pct。净利润估算约100亿左右，单GWH盈利约8600万；2） 材料：营收154.57亿元，同比+350.74%，出货量28万吨，毛利率25.12%，同比+4.66pct。净利润约21 亿，单吨净利润约7500元。3）储能：销量16.7GWh，同比+595.83%。营收136.24亿元，同比 +601.01%，毛利率28.52%，同比-7.51pct。净利润约21.7亿，单GWH净利1.3亿。 

2、21年业绩在预期上限，预计Q1原材料涨价对公司影响较小。 a、库存备货充足：4Q21存货402亿元，同比+203.97%，环比+14.98%。其中，电池系统库存量为 40.19GWh，同比+183.63%，锂电池材料-正极相关材料库存量为6.09万吨，同比+680.77%。库存备货充 足，有效缓解原材料成本上涨压力。 b、应付款项环比继续高增：公司4Q21应付票据584.1亿元，同比+191.6%，环比+28.1%，应付账款487.8 亿元，同比+212%，环比+49.5%，公司议价能力呈现持续增强趋势。21年全年经营性现金流429.1亿元， 同比+132.82%。 c、保供锁价：公司通过与上游锁价、锁量等措施，拉大了与竞争对手原材料成本差距。报告期内，公司镍 钴锰回收率达99%以上，在湖北宜昌新建邦普一体化电池材料产业园项目，与德国BASF合作扩展欧洲业 务。 

3、费用率：21年公司整体毛利率26.28%，同比-1.48pct，其中4Q毛利率24.7%，环比-3.2pct，同 比-3.7pct。21年公司销售费率3.35%同比-1.05pct（主要增长来自于售后综合服务费的计提），管理费率 2.58%同比-0.93pct（增量主要来自于薪酬），研发费率5.9%同比-1.2pct，同比+1.12pct，其中4Q净利率 15.29%，环比+2.25pct，同比+2.41pct。22年看，三费率有进一步下降潜力。

 投资建议：碳酸锂等上涨预计对公司4Q21和1Q22毛利率影响较大，考虑到3-4月成本逐步从电池传导至 车和消费者，我们预计公司2Q22毛利率趋势有望好转，预计22年全年电池出货量预计300+GWh/材料出货 量50+万吨，继续推荐。