核心观点

国内显控龙头，军工信息化有望推动高成长，首次覆盖给予“买入”评级

公司是国内显控龙头，2季度拐点确认，业绩有望逐季改善。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.55、2.18、2.96亿元，EPS为1.17、1.63、2.22元/股，当前股价对应2020-2022年PE为36、26、19倍，公司PE和PEG估值低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

2季度拐点确认，经营性现金流大幅好转

2020年半年报实现收入1.61亿，同比下滑9.57%，但降幅大幅收窄，单2季度收入同比增长3%，反转拐点确认；上半年实现扣非净利润3770万元，如果考虑激励摊销费用1537万元影响，扣非净利润同比增长约1%，整体业绩表现超出预期；公司上半年加强回款力度，经营性现金流净额大幅转正至6147万；值得注意的是，疫情影响下，上半年合同负债同比增长19%，彰显业务景气度较高。

军工信息化景气度较高，公司有望充分受益

公司是国内显示控制龙头，下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据，2016年年报，国防军队贡献的收入占比超过30%，我们预计目前占比约为40%。随着军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。

股权激励2019年已正式颁布，较高的考核标准充分彰显信心

公司2019年发布股权激励公告，考核条件以2018年收入为基数，2019年/2020年/2021年收入增速不低于30%/70%/120%，或者以2018年净利润为基数，2019年/2020年/2021年净利润增速不低于30%/60%/90%，较高的考核标准彰显信心。随着军工信息化及应急管理部需求逐渐释放，业绩逐季加速可期。

风险提示：宏观经济环境波动风险；人才流失风险。

1、二季度拐点确认，经营性现金流大幅好转

受疫情影响，公司2020年半年报实现收入1.61亿，同比下滑9.57%；上半年实现扣非净利润3770万元，如果考虑激励摊销费用1537万元影响，扣非净利润同比增长约1%，整体业绩表现超出预期。

2020H1公司毛利率有所下滑。上半年公司毛利率为66.1%，同比下滑2.9个百分点。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长 36.74%，随着公司新产品的不断推出和导入，有利于公司不断丰富产品线、提升平均订单金额、带动公司整体营业收入增长。

2020H1公司经营活动现金净流量大幅改善。公司上半年加强回款力度，经营性现金流净额大幅转正至6147万。

2020Q2公司收入与净利润增速环比提升。随着国内疫情得到有效控制，公司经营情况恢复良好，Q2单季度公司实现营业收入1.1亿元，同比增长2.7%（Q1下滑28.4%）；实现归母净利润0.38亿元，同比下滑5.6%（Q1下滑87.4%）。

2020Q2公司销售毛利率与销售净利润较2020Q1有所提升。

2、军工信息化景气度较高，公司有望充分受益

公司是国内显示控制龙头，公司显示控制产品主要包括拼接处理类产品、坐席协作类产品、矩阵切换类产品、边缘融合类产品、中央控制类产品、音频会议类产品、信号传输类产品、接口配件类产品以及管理平台类产品等。

公司自成立以来，始终专注于显示控制专业设备的设计、研发、生产和销售，以客户需求为导向持续精研技术，不断拓展行业和区域市场，积累了丰富的优质客户资源，为各类客户提供可靠、稳定、先进的解决方案一直是公司赖以生存和发展的基础。

公司下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据，2016年年报，国防军队贡献的收入占比超过30%，我们预计目前占比约为40%。随着军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。

针对不同行业的各种专业音视频项目，公司将各类显示控制产品融入到用户的应用场景中，结合用户的实际业务需求，提供先进可靠的可视化音视频传输处理等解决方案。例如，央视网采用了淳中科技多功能综合信号处理平台应用于演播厅，实现了该演播厅各信息数据的超大画面超高清显示，助力央视网打造引领主流媒体“智慧+”变革的新引擎。

3、 拓展新产品线和下游行业，成长逻辑通顺

拓展研发新产品。与Extron/Barco等国际品牌相比，公司在产品线的丰富程度上还有较大差距。公司在丰富产品线方面持续发力，19年上半年公司基于广大用户网络化、IP 化的需求开发了高清无损、无延时的 NYX 纯分布式系列产品。NYX无延时分布式系统集音视频远距离传输、矩阵切换、KVM坐席管理以及大屏屏组管理等多种实用功能于一体，配合完善的可视化管理软件，为用户提供无延时、高清无损的音视频体验。该 IP 化分布式高清无损系统解决方案一经推出，市场上反响积极，有效促进了业务增长。此外，公司推出新的会议市场解决方案 TCM，并积极在包括 Infocomm在内的多方展会上进行功能演示推广。

拓展新的行业。目前公司收入中超过50%均来自于G端客户，前三大最终应用行业为国防军队、公安武警和政府。公司的业务逐渐向B端和C端拓展，华为、阿里、腾讯等标杆 To B 项目也合作落地。未来随着整个专业音视频显控领域的市场开拓和产品线的不断丰富，公司面向行业应用市场也会愈加广阔。

4、 盈利预测与投资建议

4.1、核心假设

收入端：

1）国防军队、应急、医疗等下游行业高景气，有望带动公司业务高速发展。

2）公司也在不断拓展新的产品线和下游市场，长期来看公司有望保持快速发展。

费用端：

1）销售费用、管理费用：公司加强销售、管理费用控制，预计销售费用、管理费用率保持平稳或略有增长；

2）研发费用：公司坚持创新引领发展，研发费用预计仍将保持较快增长。

毛利率：

公司正处于不断拓展产品线和下游行业的阶段，业务结构变化预计带来毛利率的小幅下滑。

4.2、盈利预测与投资建议

公司是国内显控龙头，2季度拐点确认，业绩有望逐季改善。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.55、2.18、2.96亿元，EPS为1.17、1.63、2.22元/股，当前股价对应2020-2022年PE为36、26、19倍，公司PE和PEG估值低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

5、 风险提示

1）宏观经济环境波动风险。目前我国经济增长面临下行压力，如果我国宏观经济环境发生较大的不利变化，经济增长持续放缓，将导致公司产品下游行业与客户的需求发生变化，从而对公司经营产生不利影响。

2）人才流失风险。同行业企业间人才竞争将日趋激烈，人才流动性相应增加，如果在技术和人才的市场竞争中，出现技术外泄或者核心技术人员流失的情况，可能会在一定程度上影响公司的创新能力。