太平洋证券-普洛药业-000739
【内容摘要】
事件:公司发布2020年年度报告，2020年实现营收78.80亿元，同比增长9.28%;实现归母净利润8.17亿元，同比增长47.58%;实现扣非净利润6.91亿元，同比增长30.48%。其中，Q4实现营业总收入20.69亿元，同比增长15.24%;实现归母净利润1.87亿元，同比增长53.23%;扣非净利润
1.35亿元，同比增长32.05%。

观点:

2020年业绩略超预期，Q4收入端增速恢复高水平。相较前期公司发布的业绩预告，归母净利润比预告中线略高，扣非净利润亦比披露预告中线略高。单看Q4收入端恢复高增长，单季度实现收入20.69亿元，同比增长15.24%，虽然仍然受美元贬值汇兑损益因素影响，归属母公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长53.23%。
CDMO业务进入加速期，业务结构调整有望迎来公司整体估值重塑。从收入结构上看，2020年CDMO收入实现10.55亿元，同比增长46.12%大幅超过公司同期收入增速。结构端，CDMO业相对较高结构端的变化将使得公司整体净利润率提升，未来一段时间内，公司的业绩端增速亦将快于收入端增速，另一方面，CDMO的市场估值相对较高，随着其业务占比的提升，公司整体估值水平也将不断提升，有望迎来公司整体估值重塑阶段。
投资建议:
公司作为集研究、开发、生产原料药、制剂医药中间体的大型综合性制药企业,在海外原料药及CDMO产能不断向国内转移，同时面对国内仿制药带量采购大背景下，公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广
阔。预计2021-2023年营业收入分别为91.00
102.00114.00亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为10.64、13.67、17.62亿元，EPS分别为
0.90、1.16、1.50元/股，对应PE分别为27、21、16倍，继续给予“买入”评级。

风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险
产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动顶部环保监管处罚的风险。